林静
债券市场发展是一个国家金融市场发展程度的重要标志，是一国建立有效的利率体系、合理的投融资秩序、开展金融创新的基础。从国际经验看，尽管主要成熟市场的金融结构、法律体系和监管模式各异，但基本上都形成了债券融资主导的直接融资模式。因此大力发展我国债券市场，对拓宽企业融资渠道、提高企业投资效率意义重大。
一、2008年上半年银行间债券市场运行情况
2008年上半年中国银行间债券市场发展迅速，包括央行票据、金融债券、企业债券、短期融资券等各类债券产品总计发行39942.85亿元。
从交易主体看，主要投资机构以商业银行和基金、证券公司为主。商业银行仍是市场的主要资金供给方；由于2008年股市出现深幅调整，基金公司及保险公司都增加了债券投资比例以获取更稳定的收益。
从具体品种看，2008年上半年央行票据利率持续稳定；金融债券3年期以下的整体变动不大，5年以上金融债券波动幅度较大；2008年上半年国债的波动幅度比金融债券要大。
信用产品市场方面，短期融资券和中期票据是交易热点。2008年4月银行间市场交易商协会推出了中期票据业务，截至目前共计发行735亿元，发行企业主要是主体评级为AAA的国有大型企业。中期票据丰富了信用产品，完善了收益率曲线，受到市场欢迎。而短期融资券由于期限短、票面利率高、利率风险小等优点，2008年上半年发展较快，市场需求量大，发行收益率持续下降。短期融资券上半年的发行总额达到1720.2亿元，比去年同期多发172.4亿元。
二、2008年下半年银行间市场发展展望
宏观经济、货币政策、通货膨胀等因素决定了债券市场的投资需求。2008年上半年我国经济增速有所放缓，投资增速有所降低，消费增速基本持平，贸易顺差有所减少，经济调控初见成效，需求结构正在向更加均衡的方向发展。但同时经济发展的不确定因素仍然存在，通货膨胀压力仍然较大，经济受到国际经济影响的力度在不断加大。
资金供求方面，央行仍将控制通胀作为首要任务，考虑到目前准备金率已经上升到17.5%，利率也处于较高水平，下半年仍然存在上调存款准备金率、加息的可能性，但次数较少。银行为保证流动性投资债券的资金有可能进一步下降；而由于股市调整因素，保险公司和基金公司将可能大量增持债券。总体看，债券市场整体供需将基本平衡。
从交易品种来看，由于对长期利率预期不确定，目前中短期产品更受欢迎。中短期的金融债由于风险小、流动性好等特点，仍将成为交易重点；短期融资券由于其流动性好、收益和风险较高，下半年仍将成为最受欢迎的交易品种。
从企业融资角度，目前偏紧的货币政策可能导致银行贷款额度下降及融资成本进一步上升，而低迷的股市导致企业无法选择股权融资方式，预计更多企业将选择债权融资方式，短期融资券的市场容量将进一步扩大。
三、促进直接融资，发展债券市场
与西方金融市场相比，目前我国企业直接融资比例很低。2008年2月发布的《金融业发展和改革“十一五”规划》提出，进一步优化金融结构，提高直接融资比重。因此，应大力推进债券市场发展，提高企业直接融资的能力。
1.试行“类市政债券”
《金融业发展和改革“十一五”规划》中提出，“探索发展政府引导和市场机制相结合的市政项目收益债券”。囿于法律限制，目前还不能发行真正意义的市政债券，但可以尝试推行“类市政债券”等融资工具，满足此类市政项目的融资需要。
2.推进金融工具的创新
大力推行金融工具创新，进行结构化及信用增级设计，使其兼具流动性与安全性，以更适应市场需要。目前可以推进债券互保、资产质押以及第三方担保等融资工具；同时，可以先行研究以企业融资工具为基础的信用衍生品，并在合适时机推出。随着未来债券品种、期限及发债主体的扩大，发行方式、兑付方式、发行主体等各方面的金融创新将不断出现，金融创新将成为长期发展趋势。
3.扩大发债主体
目前短期融资券市场主要发行人还是国有企业及资源型行业，以大中企业为主。而目前信贷紧缩的情况下，中小企业融资难的困境将日益突出，因此应针对中小企业推出更适合的债务融资工具。
4.加强风险防范，建立预警机制
西方次贷危机警示我们，在加强创新、提高流动性的同时，要加强风险防范，防止金融风险的发生与扩散。短期融资券与中期票据作为信用类产品，在目前利率高企、信贷收缩而企业投资规模不断扩张的情况下，金融风险的隐患相对增加，应该建立更为快速、有效的风险防范机制，包括强化信息披露制度、建立风险评估与预警机制、建立金融风险应急处理机制等，以防范风险的发生。
5.培育具有独立性和公信力的信用评级机构
应完善信用评级行业的法律制度建设，通过健全的制度建设推动信用评级业的规范、有序发展；同时加强对信用评级业的债券评级结果、评级机构的资质等进行有效监管；此外，应加强债券信用评级业的自律管理，规范竞争规则和竞争秩序，使信用评级业在良性竞争中协调发展，提高市场公信力。
原文载于《联合日报》2008年8月22日
