今天的一元钱不等于明天的一元钱，这是时间价值在起作用。货币在不同的时点上有不同的价值，财务管理的目的就是将企业资源在各个时点上合理配置，以创造最大的价值。风险和收益是一对孪生兄弟，高风险要求高收益，这条原则贯穿于全部的财务决策。强烈建议您熟读这一章。
目标
本章结束之后，你应能够：
※建立资金时间价值观念
※运用资金时间价值解决问题
※正确理解财务管理中风险的含义
※运用风险分析方法剖析自身的财务处境
※理解风险和报酬的关系
第一节 重视资金时间价值
△内容提要：
1.资金时间价值的含义与重要性
2.现值与终值
3.单利与复利
4.年金的几种形式
△关键词语
资金时间价值终值现值普通年金先付年金永续年金一、牢记资金的时间价值“一寸光阴一寸金”本是一句劝人惜时的谚语，但在理财经营中，这句谚语不是比喻而是事实。资金时间价值是理财方法中一个极其重要的概念，它反映了时间对资金的重要影响。
首先，来关注一个普遍的经济现象：若银行存款年利率8%，将100元存入银行，一年之后它会变成多少呢？很容易计算出来，一年后可得108元。由此可以发现：一年前的100元和一年后的100元是不一样的，经过一年时间，这100元发生了增值，增值为108元，即现在的100元同一年后的108元是等值的。
由这个小例子我们可得到以下几个结论：
1.相同量的资金在不同时点上反映的价值量是不同的；
2.等量的资金随时间推移而增值，越靠前的资金越值钱；
3.时间对资金产生重大影响。
由此，我们不难理解什么是资金时间价值。资金时间价值，即资金在使用过程中随时间推移而发生的增值。
有人会问：资金随时间推移而产生的增值是从哪儿来的呢？首先，必须要明确：这笔增值不是节省下来的。同样100元，存在家中或放在单位里，它名义上还是100元，不会有丝毫增值（实际上贬值了）。因此，时间对资金的影响是有条件的。
只有当资金进入资金流通（如存入银行，或用于生产投资，证券投资），参与社会生产过程，资金才会随时间的推移而增值。
因此，投资跟不投资是不一样的，死守钱罐的做法不仅落后，而且对自己极其不利。要想使自有的资财保值增值，就必须将其融入资金流通过程，这也正是对“钱能生钱”的科学解释。
而对企业经理人来说，重要的是要接纳资金时间价值的观念，重视时间在资金流通中的影响，选择合理的资金运用方式，使现在的钱“生出”更多的钱。
二、实务中如何运用资金时间价值
运用资金时间价值可以解决理财过程中不少实际问题。首先，我们要了解几个基本概念和公式。
（一）终值与现值
终值，又称将来值，是现在一定量资金在将来某个时候的价值，俗称本利和。
【例。
现在存入银行一笔现金1000元，三年后利息300元，则现在1000元三年后的终值是1300元（1000+300=1300元，本利和）
现值，又称本金，是将来某一时刻一定量现金折合到现在的价值。
接上例，三年后的1300元折合到现在应为1000元，即三年后1300元的现值是1000元（1300-300=1000元，本金）。
（二）单利与复利
单利，每期都按初始本金计算的利息。当期利息不计入下期本金，计算基础不变。
复利，每期都按前期本利和计算的利息。当期利息计入下期本金，计算基础改变。
（三）实际收付结算中利息与本金的计算
运用单利复利的终值现值计算，我们可以解决实际收付结算中的利息与本金问题。
为方便计算，先设定如下符号：
I――利息；P――现值；
F――终值；i――每一期利率（折现率）；
n――计息期数。
则单利终值计算公式为：
F=P+P？i？n
F=P（1+i？n）
单利现值计算公式为：
P=F/（1+i？n）
即单利现值计算与单利终值计算是互逆的。
“例”出纳员持一张带息票据到银行兑付，面值20000元，票面利率5出票日期为三个月前（90天），问该票据能兑付多少现金？
依单利终值计算：
F=P（1+i？n）
20000×（1+90360×5%）
20250（元）
即该票据最终兑付20250元。
“例”企业计划三年后取得一笔本利和11500元，用以偿付一笔贷款。在利率为5%，单利计息的条件下，现在应存入银行多少钱？
依单利现值计算：
P=F/（1+i？n）
11500/（1+5%×3）
10000（元）
复利终值计算公式：
第年：F=P（1+i）n
复利现值计算公式：
P=F/（1+i）n=F（1+i）-n
“例”企业将一笔现金10000元存入银行，年存款利率5%，问三年后可得多少本利和？
依复利终值计算：
F=P（1+i）n
10000×（1+5%）3
10000×1.1576
11576（元）
“例”某投资项目预计5年后可得收益600万元，按年利率10%计算，问这笔收益现在价值是多少？
依复利现值计算：
P=F（1+i）-n
600×（1+10%）-5
600×0.6209
372.55（万元）
（四）年金
年金，是指一定时期内每次等额收付的系列款项，通常记作。
年金按每次收付发生的时点不同，可分为普通年金，先付年金和永续年金等几种。
在企业经营活动中，保险费、折旧、租金、等额分期收付款等都涉及年金的计算。
1.普通年金
普通年金，指一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。
普通年金终值计算公式：
F=A[（1+i）n-1i]（推导过程略）
其中（1+i）n-1i记为（F/A，i，n）
普通年金现值计算公式：
P=A[1-（1+i）-ni]（推导过程略）
其中1-（1+i）-记为（P/A，i，n）
2.先付年金
先付年金是指一定时间内每期期初等额收付的系列款项。
先付年金终值
先付年金终值是其最后一期期末时的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。
其计算公式为：
F=A〔（1+i）n-1i〕（1+i）（推导过程略）
先付年金现值计算公式为：
P=A〔1-（1+i）-ni〕（1+i）（推导过程略）
3.永续年金的现值
永续年金，是指无限期等额收（付）的特种年金。永续年金持续期无限，无终止时间，因此没有终值，只有现值。
其计算公式为：
P=A/i
4.年金在理财经营中的实际应用
（1）工程结算问题
“例”企业进行在建工程，在5年建设期内每年年末向银行借款100万元，借款年利率为10%，问该项目竣工时应付本息总额是多少？
F=A（F/A，10%，5）
100×6.11=611（万元）
（2）偿债基金问题
偿债基金：为了在约定的未来某一时点清偿或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。
“例”某公司四年后要偿还一笔1000万元的债务，为此设立偿债基金，年复利率为10%，到期一次付清，问每年应付偿债基金为多少？
A=F/（F/A，i，10%）
1000/4.641
215.4（万元）
（3）租金问题
“例”某公司有一厂房出租，每年年初收租金10000元，合同期为5年，要求实现的报酬率为10%，问公司5年租金现值是多少？
P=A（P/A，i，n）（1+i）
10000（P/A，10%，5）（1+10%）
10000×3.791×（1+10%）
41700（元）
（4）职工养老保险问题
“例”某公司每年年初向保险公司存入职工养老保险金10000元，连存10年，银行存款年利率为10%，问到期公司可得本息多少？
F=A（F/A，i，n）（1+i）
10000（F/A，10%，10）（1+10%）
10000×15.937×（1+10%）
10000×17.531
175310（元）
第二节 风险报酬
△内容提要
1.建立风险理财观
2.理财风险的分析
3.理财风险的防范技巧
4.风险报酬
5.风险程度评价指标
6.风险与报酬的关系
△关键词语
风险价值期望报酬标准离差（率）
一、什么是理财风险
向上抛一枚硬币，我们事先可以肯定，当硬币落到地面上时，有正面朝上和朝下两种结果，而且每种结果出现的可能性各占一半，但究竟出现哪种结果，谁又能事先猜到呢？
一个很简单的游戏引出理财活动中风险的概念。什么是风险？某一行动的结果具有多种可能而又不确定，就叫风险。西方理财活动中对风险和不确定这两个概念不加以区分。其实，风险的最大特点正是体现在不确定上。
注意：风险≠损失
由于人们普遍具有风险反感心理，因而一提到风险，多数都将其错误地理解为与损失是同一概念。事实上，风险本身体现着一种不确定性。风险既可能是超出预期的损失，呈现不利的一面，也可能是超出预期的收益，呈现有利的一面。风险与收益并存：风险越大，要求的收益就越高；风险越小，要求的收益越低。这些超出预期的收益便被称为风险价值（风险报酬）
正视风险，正视其是一种收益与损失并存的不确定性。管理者要保持正确的风险理财意识，来投身于经营管理中。
理财活动中存在大量风险，现在对理财风险的种类作一个简单介绍。按风险形成原因，可把风险分为两大类：
1.经营风险
经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。
经营风险主要来自以下几方面：市场销售：市场需求、市场价格、企业可能生产的数量等不确定，尤其是竞争使供产销不稳定，加大了风险。生产成本：原料的供应和价格、工人和机器的生产率、工人的工资和奖金，都是不确定因素，因而产生风险。生产技术：设备事故、产品发生质量问题、新技术的出现等，不好预见，产生风险。其他：外部的环境变化，如天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等，企业自己不能左右，产生风险。
2.财务风险
财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。
例如，公司股本10万元，好年景每年盈利2万元，股东资本报酬率20%；坏年景亏损1万元，股东资本报酬率负10%。假设公司预期今年是好年景，借入资本10万元，利息率10%，预期盈利4万元（20×20%），付息后的盈利为3万元，资本报酬率上升为30%（3/10）。这就是负债经营的好处。但是，这个借款决策加大了原有的风险。如果借款后碰上的是坏年景，企业付息前亏损应当是2万元，付息1万元后亏损3万元，股东的资本报酬率是负的30%。这就是负债经营的风险。
二、如何分析和防范理财风险
融资与投资是理财活动的两个重要环节，因此，理财风险多发生在融资活动与投资活动中。
（一）融资风险分析
造成融资风险的主要原因有三个：一是企业经营亏损；二是企业资金运用不当；三是汇率变动。
1.企业经营亏损导致融资风险
这里有两种情况，一种是企业资金全部都是自有资金，经营亏损造成自有资金垫支，导致财务风险；另一种情况是企业资金中有一部分是借入资金，如发生经营亏损，企业只好用自有资金支付借款利息，赔本经营，形成财务风险。
2.企业资金运用不当导致融资风险
企业的财务收支时时发生，企业的债务也发生在各个不同阶段。当企业集中付款和偿债同时进行时，有可能造成企业融资风险。如果这种风险不能很快控制，便会使企业失去信誉，影响企业的形象。
3.汇率变动导致融资风险
如果企业采用外币融资，当借入的外币在借款期间升值时，企业到期偿还本息的实际价值就高于借入时的价值。当汇率发生反方向变化时，借入外币贬值，企业便可得到额外收益。
因为借入外币的贬值虽然发生，但企业却仍按借入额归还本金，按原利率支付利息，这就使实际归还的价值减少。
（二）融资风险防范技巧
1.经营中融资风险的防范
企业应清楚自身债务情况，分析计算“偿债保本收益”，正确估计企业偿债能力。
偿债保本收益，就是企业息税前利润刚好可以支付利息费用时的经营收益。
（1）息税前利润＜利息支出，亏损，有筹资风险；
（2）息税前利润=利息支出，盈亏临界，无筹资风险；
（3）息税前利润＞利息支出，盈利，无筹资风险。
偿债保本收益是企业维持正常生产经营的最低收益，此时企业净利润为0，企业处于筹资风险临界状态。
2.资金运用中融资风险的防范
（1）套头筹资法
短期借款的归还日期与相应的流动资产变现日期尽可能相同，做到及时还债，不致于资金闲置。
（2）分散筹资，分散归还法
筹集资金分批进行，使利息偿付日、还款日分散，以免还款期限重叠，大大加重偿债负担。
总之，合理安排资金结构，做到借钱、还钱在时间上的交叉，从而保证企业有充足的偿债和经营支付能力。
3.汇率变动中融资风险的防范
“篮子货币”外币融资法。如果未来汇率难以预测，最好选择“篮子货币”为融资币种。“篮子货币”指由多种货币组成的人造货币。人造货币一般有两类：一类是特别提款权；一类是其他篮子货币。使用人造货币可以防止因掌握一种主要货币带来的汇率变动风险。因为“篮子货币”由多种货币组成，其中一种货币的贬值可能会引起另一种货币的升值。这样，贬值与升值互相抵销，从而有效避免了汇率变动风险。
（三）投资风险分析
企业投资大致分为项目投资与证券投资。项目投资一般涉及大型固定资产的购建，相对来说承受风险变动不大，而证券投资则是游离资金在金融市场上的灵活运作，因此，必然要承担一定风险。证券投资风险主要来源于以下几个方面：
1.违约风险
证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险，称为违约风险。一般而言，政府发行的证券违约风险小，金融机构发行的证券次之，工商企业发行的证券违约风险较大。
2.利率风险
由于利息率的变动而引起证券价格波动，投资人遭受损失的风险，叫利息率风险。证券的价格，将随利息率的变动而变动，一般而言，银行利率下降，则证券价格上升；银行利率上升，则证券价格下跌。不同期限的证券，利息率风险不一样，期限越长，风险越大。
3.购买力风险
由于通货膨胀而使证券到期或出售时货币所获得资金的购买力降低的风险，称为购买力风险。在通货膨胀时期，购买力风险对投资者有重要影响。一般而言，随着通货膨胀的发生，变动收益证券比固定收益证券要好。因此，普通股被认为比公司债券和其他有固定收入的证券能更好地避免购买力风险。
4.流动性风险
在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险，叫流动性风险。一种能在较短期内按市价大量出售的资产，是流动性较高的资产，这种资产的流动性风险较小；反之，如果一种资产不能在短时间内按市价大量出售，则属于流动性较低的资产，这种资产的流动性风险较大。例如，购买小公司的债券，想立即出售比较困难，因而流动性风险较大，但若购买国库券，几乎可以立即出售，则流动性风险小。
5.期限性风险
由于证券期限长而给投资人带来的风险，叫期限性风险。一项投资，到期日越长，投资人遭受的不确定性因素就越多，承担的风险就越大。例如，同一家企业发行的十年期债券要比一年期债券的风险大，这便是证券的期限性风险。
（四）投资风险防范技巧
结合我国实际情况，我国的证券市场中主要是股票市场比较活跃，企业债券就现状来看还不是投资的主流，因此着重介绍股票投资风险防范的若干方法。
1.被投资公司的财务状况分析
企业获利能力常因管理上的失误而受影响。企业收益增长的稳定性，反映了其经营风险程度。企业收益率增长的稳定性越大，投资者预期的股息收益就越准确，企业股票经营风险就越小。要防范经营风险，关键是在购买股票之前，就认真分析有关公司的财务报告，研究其在竞争中的地位，分析其未来发展趋势。
2.把握趋势
对每种股票价格变动的历史数据进行详细分析，掌握其运动规律，了解其收益的持续增长能力，按这种分析投资，将取得预期效果。
3.选择买卖时机
要以股票变化的价格作为研究对象，分析股价变化的历史数据，以此为基础，标出标准误差，作为选择买卖时机的一般标准。当股价低于标准误差下限时，可以购进股票；当股价高于标准误差上限时，最好把手中持有的股票卖掉。
4.确定合理投资期
企业经营状况，从总体上说，呈一定周期性。经济气候好转时，股市交易活跃，反之，股市冷淡。正确分析经济兴衰循环规律，确定合理的投资期限，可防止股市淡季交易遭受的市场风险。
5.股票周期调配
一些企业一年里有一段时间停工停产，形成股价下跌。为避免股价下跌造成的损失，可购入开工停工时间交差的企业股票进行组合，互相弥补股价下跌造成的损失。两类正好相反营业目的企业的股票，当一个有营业收入时，股价上涨，当另一个关门放长假没有营业收入时，股价下跌，总体上看，投资总有正在创造利润的。
三、什么是风险报酬
企业的财务和经营管理无时无刻不处于风险之中。经理人必须注意，没有绝对准确的预测。
但预测的时间越短，预测的准确度越高。因此，在实际决策分析中，短期财务决策一般忽略对风险的评价。但在长期决策中，正确评价风险则是一项非常重要的工作。
（一）风险厌恶
任何投资者宁愿要肯定的某一报酬率，也不愿意要不肯定的同一报酬率，这种现象叫做风险厌恶。
在风险厌恶普遍存在的情况下，诱使投资者进行风险投资的，是超过无风险报酬率（资金时间价值）的那部分额外报酬率，即风险报酬率。
（二）风险报酬
其实，在任何情况下投资者都有机会选择回报比较稳定的投资，如把钱存入银行或购买国库券，这样每年都可以几乎无风险地得到一笔回报，但这种回报是较低的。还有一些投资回报高，但风险也大，但高回报率使得那些以营利为目的的商人把目光投在这些投资上，他们期望着能够预测风险，把握风险，从而获取高额回报。
这种进行冒风险的投资而要求得到的报酬就叫做风险报酬。
所谓风险报酬率，就是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。
如果不考虑通货膨胀的话，投资者进行风险投资所要求或期望的投资报酬率便是：
期望投资报酬率=无风险报酬率（资金时间价值）+风险报酬率
四、评价风险的指标
（一）概率分布概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。
用表示随机事件，表示随机事件的第种结果，表示出现该结果相应概率。概率必须符合下列两个要求：
1.0≤Pi≤1
2.Σni=1Pi=1
（二）期望报酬
期望报酬就是对各种可能出现的收益结果，以各自可能出现的概率为权数计算的加权平均值。
期望报酬是各种预计收益的平均值，它是对各种不确定性因素的折中化，代表着决策者的合理预期。
期望报酬通常用符号表示，其计算公式如下：
E-=Σni=1Xi？Pi
“例”企业市场预测与预期收益概率分布如下：
市场情况年收益（万元）概率。
销量很好500.1
销量较好400.2
销量一般300.4
销量较差200.2
销量很差100.1
以上例收益概率分布图计算期望的报酬：
E-=Σni=1Xi？Pi
50×0.1+40×0.2+30×0.4+20×0.2+10×0.1=30（万元）
（三）标准离差
标准离差反映各种可能出现的收益结果与期望报酬的偏离程度。通常用δ表示，其计算公式为：
δ=Σni=1（Xi-E）2？Pi
标准离差以绝对数衡量决策方案的风险，期望报酬相同时评价决策风险程度规则如下：
1.标准离差越大，风险越大，
2.标准离差越小，风险越小，
“例”依上例各预期收益结果与期望报酬的标准离差为：
δ=（50-30）2×0.1+（40-30）2×0.2+（30-30）2×0.4+（20-30）2×0.2+（10-30）2×0.1=40+20+0+20+40=10.95
（四）标准离差率标准离差率就是标准离差同期望值之比，通常用符号表示，其计算公式为：
q=δE
标准离差率做风险评价指标的优点：
标准离差只能用于期望报酬相同时各决策方案风险程度的比较，但实际决策中，期望报酬相同的决策方案并不多，因此对于期望报酬不同的决策方案，评价各自风险程度只能借助标准离差率这一相对数值。
期望报酬不同时评价各决策风险程度：
1.标准离差率越大，风险越大；
2.标准离差率越小，风险越小。
“例”依上例预计收益的标准离差率为：
q=δE=10.9530=
0.365
五、风险和报酬的关系
风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。如前所述，各投资项目的风险大小是不同的，在投资报酬相同的情况下，人们都会选择风险小的投资，结果竞争使其风险增加，报酬率下降。最终，高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资；低报酬的项目必须风险很低，否则也没有人投资。风险和报酬的这种联系，是市场竞争的结果。
企业拿了投资人的钱去做生意，最终投资人要承担风险，因此他们要求期望的报酬率与其风险适应。
期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率期望投资报酬率应当包括两部分：
一部分是无风险报酬率，如购买国家发行的公债，到期连本带利肯定可以收回。这个无风险报酬率，可以吸引公众储蓄，是最低的社会平均报酬率。
另一部分是风险报酬率，它与风险大小有关，风险越大，则要求的报酬率越高，是风险的函数。
风险报酬率=f（风险程度）
假设风险和风险报酬率成正比，则：
风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度
其中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大；
如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大，风险附加率就比较大。
小结
1.今天的一元钱不等于明天的一元钱，这就是时间价值。
2.收益和风险是一对孪生兄弟。
3.财务决策的基本准则就是在风险一定的情况下追求最大收益；或者在收益一定的情况下，尽量规避风险。
思考题
1.什么是资金的时间价值？为什么会产生资金的时间价值？
2.风险和收益是什么关系？
