在投资者眼中,《金融炼金书》是一本了不起的著作。有人评价说:它是“革命性的”,将一些看起来无比复杂和难以抗拒的事件阐释得一清二楚。通过这本书,索罗斯还结识了斯坦利?德鲁肯米勒。德鲁肯米勒在读过这本书后拜访了索罗斯,并最终接替索罗斯担任了量子基金的经理。然而,其他人却认为,这本书是令人费解甚至不值一读的,也没几个人领会了索罗斯想要传达的反身性理论。事实上,就像索罗斯在该书平装版的前言中所写:“根据公众的反应来判断……我在证明反身性过程的重要意义上并不成功。被接纳的似乎只是我的第一个观点——流行偏颇影响市场价格。而第二个观点——流行偏颇在特定情况下也会影响所谓的基本面,而且市价的变化会导致市价的变化,似乎被忽视了。”
市价的变化导致市价的变化?这听起来很荒唐。但实际并不荒唐。
只看一个例子就知道了。当股价上涨,投资者们感到自己更富裕了,于是会花更多的钱。结果企业的销售额和利润都上升了。华尔街分析家们会指出这些“改善的基本面”,鼓励投资者们买入。这会让股价进一步上涨,让投资者感到自己更富,于是他们的支出又会增加。这个过程会持续进行下去。这就是索罗斯所说的“反身性过程”就是一个反馈环。
“股价的变化带来企业基本面的变化,继而带动股价的进一步变化。如此循环往复。”反身性过程是一个反馈环:认识改变现实,而现实又改变认识。泰铢在1997年的崩溃就属于这种情况。
1997年7月,泰国中央银行开始实行浮动汇率制。它估计泰铢会贬值20%左右,但到12月,泰铢对美元的汇率已经从26∶1上升到了50∶1,贬值幅度超过了50%。泰国央行曾计算出泰铢的“真实价值”是32铢兑1美元。也许这非常符合货币估值的理论模型。但泰国央行没有想到的是,泰铢的自由浮动引发了一种让它狂贬不止的自我支持性反身进程。
泰国是“亚洲虎”之一,是一个正快速发展的国家,人们认为它正走在日本那样的崛起之路上。盯住美元的泰铢曾被视为稳定的货币。因此,国际银行家们欣然借给泰国企业数十亿美元的资金。而泰国也乐于接受这些贷款,因为美元的利率相对较低。当泰铢崩溃,泰国企业的债务规模骤然膨胀——如果以泰铢衡量的话。基本面变化了。目睹这一切,投资者们狂抛泰国股票。在他们撤出的同时,外国人也将泰铢兑换成美元带回了家中。泰铢进一步贬值。看起来永远也无力还债的泰国企业越来越多。泰国人和外国人都在不停地抛售。泰国企业开始削减成本,大量解雇工人。失业率急剧上升,劳动者的可支配收入减少,而那些仍有钱可花的人也出于对不确定性的担心而持币观望。泰国经济迅速衰退,许多泰国大企业,甚至是那些没有太多美元债务的企业,也开始显得越来越岌岌可危。随着泰铢的贬值,泰国经济陷入了低迷,于是泰铢继续贬值。市场价格的变化导致了市场价格的变化。
对索罗斯来说,反身性是理解盛衰过程的关键。事实上,他曾写道:“只有在市场价格影响了被认为反映在市场价格上的所谓基本面的时候,盛衰过程才会出现。”他的方法是寻找“市场先生”的认识与基本现实大相径庭的情形。如果索罗斯发现了正控制着市场的反身进程,他就会确信这种趋势还会持续一段时间,而价格将变得比大多数人使用标准分析框架所预测的价格高得多。
索罗斯早就用他的市场哲学辨明了市场趋势,在其他人跟风之前就布置好了自己的阵地。
1969年,一种新金融工具——房地产投资信托基金(REITs)引起了索罗斯的注意。他写了一篇在当时广为流传的分析报告,预测说一个“四阶段”盛衰过程将把这些新证券捧上天——直到它们最终崩溃。
第一个阶段:由于银行利息非常高,REITs提供了传统抵押融资方式之外的又一种诱人的选择。索罗斯预计,当它们流行起来后,进入市场的REITs将急剧增多。
第二个阶段:索罗斯估计,新REITs的问世和现有REITs的膨胀将向抵押市场注入大量新资金,创造住宅业的繁荣。这反过来会提高REITs的利润率,让它们的信托单位的价格急剧上涨。
第三个阶段:用他在报告中说的话说,“这种自我支持性的程序将延续下去,直到抵押信托占据建筑信贷市场的相当大的比例。”随着住宅业繁荣的降温,房地产价格将下降,REITs将持有越来越多的不可兑现的抵押物——“而银行将开始恐慌,要求偿还它们的信用贷款。”
第四个阶段:随着REITs收益的下降,该行业将发生强烈震荡。
由于“震荡是很久以后的事”,索罗斯认为,人们还有充足的时间从这个周期的繁荣阶段中获利。他预测,唯一的真正风险是“那个自我支持性的过程根本不会开始”。
这个周期如索罗斯所预料的那样开始了,他也在兴盛阶段获得了可观的利润。一年多之后,在REITs已经开始衰退的时候,已经将注意力转移到其他事情的索罗斯想起了他最初的报告,于是决定或多或少不加区分地将他的REITs资产全部卖空。他的基金又从市场中攫取了数百万美元。
索罗斯已经利用反身性在行市兴衰的过程中赚了钱。在某些人看来,索罗斯的方法似乎有点跟风的意思。但跟风者(特别是坚信图表的人)通常会等待趋势被证明之后才投资。当跟风者入市的时候(比如在REITs周期的第二阶段),索罗斯已经在那里了。有时候他会增加他的头寸,因为市场的跟风行为进一步提高了他所预测的市场趋势的确定性。
投资者怎么知道趋势什么时候结束呢?一般的跟风类型的投资者永远也不知道。有些投资者会随着利润的增长而变得紧张,往往在牛市正常调整的时候匆匆撤出。还有一些投资者则会等到趋势得到证实之后才入市——而这个时候,价格肯定已经过了高峰,市场已经由牛转熊了。
索罗斯的投资哲学为分析事件的进展提供了一个框架。所以,他可以更好地利用趋势,比其他大多数投资者赚更多的钱。而且,就像在REITs一例中一样,他在盛与衰的过程中都能获利。索罗斯的反身性理论是他对“市场先生”无常情绪波动的解释。在索罗斯的手上,它变成了分析市场情绪何时波动的一种方法,让索罗斯拥有了一种“解读‘市场先生’的大脑”的能力。
7.果断决策是制胜的法宝
如果股票会上涨,那就追加。你不用在意这个仓位已经占了你资产组合的多少,如果你的决定是正确的,那就建仓。
——乔治索罗斯
索罗斯是一个能够果断决策的投资大师,在机会面前他总是行动果断,毫不含糊。他既有认识机会的敏锐性,又有捕捉机会的果断性。一旦有符合他投资标准的机会出现,他总是毫不犹豫地压下大注。
索罗斯对英国美洲虎公司的投资,就是一个显示他果断作风的典型例子。1984年,英国的几个大型公共公司——不列颠电讯、不列颠煤气和美洲虎公司都出现了一些问题。英国首相撒切尔夫人采用行政干预手段降低几大公司的股票价格,以期帮助几大公司渡过困境。这时,索罗斯的量子基金正好持有一些美洲虎公司的股票,于是他让公司的业务经理拉裴尔研究一下美洲虎公司当时的状况。拉裴尔经过认真调查和研究后,认为美洲虎公司的人力架构非常合理,业绩很好,而且正在发展一个新的经济增长点,完全是一个理想的投资目标。于是拉裴尔把研究成果交给了索罗斯,并附上结论:“该公司业绩良好,量子基金所持有的该公司股票不会出现问题。”索罗斯看完报告后马上打电话给负责英国业务的经纪人,指示他立即买入25万股美洲虎公司的股票。正在旁边等待索罗斯答复的拉裴尔吓了一跳,他马上对索罗斯说:“我的报告并不是要求买入,我想表达的意思仅仅是现在公司所持有的美洲虎公司的股份不会出现什么问题。”
索罗斯看了看拉裴尔,笑着说:“既然他们业绩良好,不会出现什么问题,而且前景还很不错,这意味着什么呢?肯定是股票一路上涨啊!”
看见拉裴尔还是一副欲言又止、不太理解的样子,索罗斯又进一步解释说:“既然你认为美洲虎公司的总裁和员工工作都十分出色,并有新的经济增长点出现,这就保证了他们的利润来源。公司有了利润,股票的价格就会增长,股东就能获利,企业的利润不断上升,股票价格就会不断增长,这意味着什么呢?这意味着必然会有国际机构投资者对它产生兴趣,一旦机构投资者参与进来,股票的价格就会大幅上涨。既然它有这么大的升值潜力,就算是把我们全部的财产押上去,又有什么不对呢?”
显然,这些道理拉裴尔都明白,但他还是无法理解这么大的投资索罗斯为什么就能如此轻易地做出决定。结果表明,索罗斯的决定是正确的,他们很快就从美洲虎公司身上赚到了2500万美元!
从索罗斯和拉裴尔对美洲虎公司的不同态度上可以看出,一个投资者最容易犯的错误并不是过于大胆鲁莽,而是过于小心翼翼。这种小心源自于他们对自己不够自信,虽然他们可以准确地把握市场趋势,但缺乏自信却使他们不能最大限度地利用趋势,不敢即刻付诸行动,以致错过了就在身边的机会。索罗斯与其他投资者的不同之处,就在于他对自己总是充满信心,这使他敢于决策并立即付诸行动,使他敢于突破瓶颈,投入大量的资金以使自己的投资获得最丰厚的回报。
索罗斯不但在符合他的标准的投资机会出现时能够立即付诸实施,在不利情况出现时,他也能迅速决策,即刻行动。1974年,尼克松正受到水门事件的威胁,世界各国金融界都对此非常关注。如前所述,索罗斯只用了一秒钟,就向他的经纪人下达了将日本股票全部清仓的指令。如此迅速地做出决定,当然不是说索罗斯不喜欢思考,胡乱地下决定,恰恰相反,索罗斯是个非常爱思考的人,他以自己的哲学思维为自己设定了投资的标准,这正是他能够迅速决断的原因。通过经纪人提供的信息,索罗斯知道日本的市场状况已经不符合他的投资标准,所以他甚至不用思考就可以做出决定,也正是这样的迅速决断帮助他避免了许多风险。
迅速决策是索罗斯成功的原因之一。果断的决策力不但帮助索罗斯在出现投资机会时获得巨额利润,还帮助他在遇到挫折时将损失降低到最小。
当他的投资系统告诉他没有值得一做的事情时,不会有制度命令强迫他们去行动。同典型的基金经理不一样的是,如果持资观望是更明智的做法,他不会去购买比如那些在行情不景气时损失低于市场整体损失水平的股票。
投资标准不完善的投资者认为,他必须时时刻刻待在市场中。等待不是他会做的,因为在没有标准的情况下,他不知道他要等待什么。如果他没有不断打电话给他的经纪人下令“买这个,卖那个”,他就感觉不到他在投资。相比之下,索罗斯就像一个金矿勘探者。他完全知道他在寻找什么,他大体知道他应该到哪里去找,他有全套的工具,而且他会一直寻找到发现金矿为止。在他发现一个金矿并开采完毕之后,他会收起工具,重新开始寻找。
从这个意义上说,索罗斯永远也不会等待。在两次行动之间的时期,他每天都在寻找新的机会。这是一个持续的、永不停止的过程。除探索之外,索罗斯唯一要做的就是把资金保存在某个地方,某个安全的地方。这样,他就可以在他的投资系统告诉他行动时机到来时即刻行动。