基于假设,投资在先,调查在后,是索罗斯更加准确全面地感受市场、捕捉战机、获取最大利润的投资秘诀之一。投资市场往往充满了风险,为了避免不必要的损失,众多的投资者在做出投资决策之前都会进行充分的调查,每一项调查,动辄花费数十万元,加上时间、机会成本,也是一笔不小的投入。在这方面,索罗斯的投资风格与众不同,他常常说的一句话是:“先投资,后考察。”尽管索罗斯的相互作用理论为他提供了把握投资目标的方向和抓住潜在机遇的方法,但并不能精确地告诉他要把眼光放在什么东西上,在什么时候适合投资。这一点,连索罗斯也承认。他的理论不见得时时管用,但先投资、后调查的方法可以以更精准的方式给他指示,引导他到现场,告诉他时机对不对。
索罗斯说,群众总是跟随错误的趋势,但是他有时也愿意跟着群众走。在投资时,他先把自己看做是投资者中的普通一员,根据市场趋势建立仓位。只要他相信他的原始命题有效,即使仓位开始赔钱,也不会断然平仓。
当然他的投资行为并不是盲目的,他是根据自己的研究和发现先假定金融市场的某个趋势已开始出现,然后先行投入一点资金,再一步步测试、考察、试验,用以检验一下自己的假设是否成立,以便于自己明确投资目标的方向,把握重要的转折时机。如果后来的趋势与他自己的假设相符,他就继续投入资金,并根据自信程度,决定要做多大的仓位,从而在一个新趋势中获得最大的利润。如果后来出现的趋势证明他自己的假设是不成立的,他会努力研究失败的原因,毫不犹豫地将先行注入的部分资金撤销,潇洒出局,以减少损失。正如后来有人回忆说:
“乔治总是说‘投资在先,考察在后’。这意味着,提出假设,牛刀小试以考验假设,等待市场证明你正确与否。”
当然要判断自己的假设是否成立并不是件简单的事,这需要一定的时间,即便假设成立的话,在什么时候继续注入资金,恰如其分地在这一趋势发展态势中把握趋势的临界点,也是需要花费相当长的时间来进行判断的,如果拖拖拉拉、犹犹豫豫的话,市场走势一旦出现逆转,就会丧失最佳投资时机,如果提前追加资金就会增加投资的风险性。
索罗斯的这种投资风格可以叫做在市场中“取得感觉”。索罗斯说:
“我想买3亿美元的债券,所以先卖出5000万美元。”“我想先感受一下市场是什么样子。我想试试作为一个卖出者的感觉。如果卖出很轻松,如果我很容易就卖出这些债券,我就更愿意转而当一名买入者。但是如果这些债券很难脱手,我就无法肯定是不是该买进。”
索罗斯采取的这种投资风格和操作方法与其哲学的思维有关。他认为,人们对万事万物的认识不可能十分准确,总会或多或少地存在一定的缺陷。所以,不管确立了怎样的假设,在某一特定时段内投资者的想象必是错误的,也就是说这种假设是基于假设中必然存在的某些缺陷之上的。要想在投资市场中取胜,就必须寻找并关注这些缺陷对投资的影响。索罗斯认为,找出投资命题中的缺陷,是他的主要任务,找不到缺陷,他会感到很困扰,而一旦找到,就晓得某个市场趋势即将结束。
当索罗斯在与罗杰斯合作时,就是遵循这种先投资、后考察的方法。两人都认为,他们不可能从华尔街分析师身上学到太多东西,所以他们都注重自己的考察。
为了提出某种假设,索罗斯每天都要深入阅读二三十份公司年报,希望找出若干有趣的企业发展情势或若隐若现的长期趋势。在调查上,索罗斯也有自己的方法和风格。他与1500家以上的公司保持着经常性的联系,掌握着这些公司的业务记录、产值情况、经营状况和股票行情。为了进一步了解情况的准确性,索罗斯还经常亲自到这些公司,与这些公司的负责人进行长时间的交流。有时为了明确是否需要继续投资,他往往一天要和8家以上的企业负责人谈话,分析公司的年度报告表,在与这些负责人交往和分析报告的过程中,进一步预测形势的发展趋势。
5.抛弃对市场认知的偏见
歪曲的信念是会朝两个方向发生作用,不仅仅是市场参与者操作时带有偏见,他们的偏见也会影响事情的进展。这可能会造成这样的印象,似乎市场能够精确地预期未来的发展,但是,事实上,不是现在的预期符合未来的发展,而是未来的发展是由现在的预期所形成的。参与者的认知有其内在的缺陷,而有缺陷的认知和事情的实际进展是有双向联系的,这导致了两者之间缺乏一致性。
——乔治索罗斯
从双鹰基金到索罗斯基金,再从索罗斯基金到量子基金,索罗斯在金融市场上经历了多年的投资实践以后,在其重要著作《金融炼金术》中提到了对投资者认识金融市场、指导投资具有重要意义的几种理论。
在这几种理论中,最为基础也最为核心的就是“反射理论”。
所谓“反射理论”就是指在投资活动中,投资者的动机、期望或者认识与他们所投资的对象的发展、变化之间有一种相互的作用关系。这种相互之间的作用关系表现在:一方面,投资者总是希望完全了解投资对象,据此对投资对象的未来做出预期判断,并根据自己的预期采取相应的行动,而这些行动会影响、改变投资对象的发展进程和可能的未来状况;另一方面,投资对象的发展进程的改变又会反过来影响投资者对自己的预期判断做出调整。通过这种投资者的思维与他们所处的境况和他们的投资对象的发展变化之间的相互影响、相互作用,会使整个的金融市场和投资环境形成一种变幻莫测的动态关系,从而使投资者无法以通常的逻辑捕捉到其规律。索罗斯的“反射理论”是建立在他对金融市场的一种认知上的。这种认知主要体现在三个方面:
第一,投资者并不能对自己所处的环境做出完全的认识,因为他们并不能像经济学家假定的那样掌握全面的市场信息。不全面的市场信息就会造成投资者对市场认知的偏见,从而做出的预期也具有片面性。每个投资者对市场的偏见又有所差别,这是因为他们所处的环境在不断地发展变化着;由于受时间、认知能力、信息渠道等方面的限制,他们对有关市场信息的获取能力有差异,这就造成了他们对市场现状的认识和未来趋势的预测千差万别。如果投资者们根据自己的偏见所做出的预期进行实际操作,偏见就对市场的走势造成了影响。又由于不同的投资者对市场的偏见不同,所以有的投资者看多,有的投资者看空。当其中一方面的偏见形成主流时,就形成了市场的走势。也就是说,市场的走势不是由其价值规律决定的,而是由投资者的偏见促成的。
第二,市场的运行并不是理性和有效率的,市场的价格往往偏离其价值,是错误的价格。由于投资者对市场的认识有偏见,而且投资者又是在这种扭曲的认识的指导下进行操作的,所以其造成市场的走势并不会按照理性和效率的方向运行,而这种走势反过来又会加重投资者的偏见,形成“羊群效应”,从而使市场的发展趋势更加偏离其价值。这种投资者的偏见与带有偏见的操作和市场的走势之间相互作用,互相影响。市场被投资者夸大的偏见所左右,偏见所造成的市场走势又反过来令投资者陷入盲目的狂躁情绪之中。于是,趋势越强,市场的价格与其价值偏离的越多。
第三,市场的内在价值终究会起作用,会对过度偏离的价格进行调整。当市场价格过度偏离其内在价值时,说明投资者的偏见对市场走势的反应已经过度,过度的反应使市场的趋势越来越脆弱,当它达到一定极点时,市场的内在规律性就开始起到一定的作用,如经济形势、政治形势、资金的供求关系等会给投资者们提供一个依据,此时投资者们会根据这个依据来反思自己的行为,纠正自己的错误,于是市场开始发生转变,向着另一个方向发展。
简而言之,索罗斯的反射理论的中心思想就是,投资者对市场的认识总有偏见,要么看空,要么看多。因此,市场总是处在波动之中,但被投资者的偏见所决定的价格反过来又成为左右投资者们认识市场的基本因素。
索罗斯就是根据“反射理论”的指导,在由投资者们的偏见形成的市场预期中寻求投资的机会。他从不会让刻板的经济学原理来左右自己的思想,反而更加关注由投资者预期所形成的人气对价格变动的影响。
然后他会对市场的运行趋势进行跟踪,当他发现已经形成过度反应的市场时,便会加入市场并推进其发展,最后在市场由过度繁荣转向衰败的那个时刻进行投资。
6.坚信自己的投资理念
吉姆和我来到了蒙特雷,AEA(美国电子工业协会)正在这里举行会议——它当时叫WEMA。在整个星期内,我们每天都拜见8到10个公司的管理层。我们竭尽全力地全面了解这个复杂的技术行业。最后,我们选出了5个最有希望的成长领域,并在其中的每个领域内挑选了一只或更多股票。这是我们这个二人团队的最美好的时光。我们的努力在接下来的一两年内结出了丰硕的成果。
——乔治索罗斯
索罗斯用他的投资标准滤光器来观察投资世界。他不在乎其他人怎么想。事实上,其他人想什么或说什么,对索罗斯来说价值极小或根本没有价值。索罗斯一直在做着自己的调查研究。他对市场的看法总是与他的同行们不同,甚至在创建量子基金之前就已如此。
1956年索罗斯初次来到纽约时,发现他有一个竞争优势。在伦敦,欧洲股专家多如牛毛,但在纽约,他们却十分珍稀。正是凭借这一点,他在1959年欧洲股票开始暴发时实现了他在华尔街的第一个大突破。
索罗斯说:“这开始于最终成为欧洲共同市场的煤钢共同体的形成。那些认为自己可以在一个欧罗巴合众国中抢占先机的美国银行和机构投资者对欧洲证券兴趣极大……我成了欧洲投资热潮的领航者之一。这使我成为一群盲人中的独眼国王。像德赖弗斯基金(DreyfusFund)和J?P?摩根这样的机构实际上完全被我控制了,因为他们需要信息。他们正在做巨额投资,而我是其中的核心人物。这是我职业生涯中的第一个突破。”
此外,索罗斯的调查也是原创性和第一手的。精通德语、法语、英语和匈牙利语的索罗斯能深入研究纳税申报单,揭示欧洲企业的隐藏资产。索罗斯还会拜访企业管理层,而这种做法在当时几乎是闻所未闻的。
他的独立调查促成了他在1960年的第一次大行动。首先,他发现德国银行的股票远比它们的市场总值要值钱。其次,他发现保险企业集团AachnerMeunchner的不同成员间的复杂持股关系意味着投资者可以以远低于实际价值的价格买到它们的股票。索罗斯回忆说:“就在圣诞节前,我来到J?P?摩根公司,给他们看了这50家关联企业的联系图,并把我的结论告诉给他们。我说我会在圣诞节期间详细写下我的看法。
但在我完成报告之前,他们就命令我立刻开始购入,因为他们认为,根据我的结论,这些股票的价格可能会翻一到两番。”
现在,索罗斯以在期货和远期市场上做杠杆投资而闻名。但在1969年索罗斯和他的合伙人吉姆?罗杰斯创建量子基金的时候,只有像小麦和咖啡这样的农产品以及像银和铜这样的金属才有期货合同。货币、债券和市场的衍生合同从20世纪70年代才开始迅速兴起。然而,索罗斯在金融期货诞生之前就运用了同样的原理,寻找可以通过买入或卖空私人企业的股票来加以利用的新行业趋势。索罗斯和罗杰斯如何寻找这样的股票?方法就是阅读,大量地阅读。或者参阅像《肥料溶剂》和《纺织品周刊》这样的行业刊物,或者为寻找可能影响市场的社会或文化趋势而阅读流行杂志,或者仔细研究企业的年报。当他们认为他们发现了一种趋势时,他们就会走出去拜访企业管理层。
索罗斯回忆说,在1978或1979年,吉姆?罗杰斯感觉到模拟世界将变成数字世界。索罗斯说:“吉姆和我来到了蒙特雷,AEA(美国电子工业协会)正在这里举行会议——它当时叫WEMA。在整个星期内,我们每天都拜见8到10个公司的管理层。我们竭尽全力地全面了解这个复杂的技术行业。最后,我们选出了5个最有希望的成长领域,并在其中的每个领域内都挑选了一只或更多股票。这是我们这个二人团队的最美好的时光。我们的努力在接下来的一两年内结出了丰硕的成果。量子基金的表现比此前任何时候都要好。”
期货市场的发展为索罗斯提供了一个运用他的灵活性哲学的全新舞台。这些高度流动性的市场对量子基金来说是最理想的市场。在期货市场,索罗斯建立大头寸的速度远比在股票市场中快,而且他的买卖行动影响市价的可能性也比较小。
索罗斯把注意力转向了政治、经济、行业、货币、利率和其他趋势上,一直在寻找正在发生的事件之间的联系。他的方法并没有变,变的只是他的关注对象。
他仍然喜欢与人交谈,他在世界各地的市场建立了一个庞大的联系网,有时候会请这些朋友帮他判断“市场先生”在想些什么。
一直有一种自我批评精神的索罗斯不断完善着他的理念。而且,如果他的职员真的喜欢某个理念,他会要求他们一遍又一遍地重新思考这个理念。他还会敦促他们通过与持相反意见的人交谈来检验他们的理念,看看他们的想法是否站得住脚。
索罗斯会用严格的系统化方式来寻找符合他的标准的投资机会。他们自己控制这个程序,并愿意采用一切必要的方法来确保他所找到的投资机会创造非常高的利润。
调查之后,接下来的问题就是监控。监控是一个连续过程。它是调查的延续,不是指找到一个投资机会,而是指投资之后继续关注,判断一切是否顺利,是否需要抛售获利、清仓退出,或保住你的资本。在监控方面,索罗斯的监控频率要高得多,远不止每月一次,有时候甚至是每分钟一次。但在索罗斯的投资方法中,调查和监控可以融合在一起。
例如,索罗斯会首先用投石问路的方法检验他的假设。监控这个小头寸有助于他判断假设的质量。他的检验也是他的研究策略的一部分……研究正确的时机,扣动扳机的正确时刻。监控他的试验性头寸有助于他获得“对市场的感觉”;而试验的失败可能会让他修改他的假设,完善他的研究。
索罗斯这个精明的投资大师,完全是按照自己的标准来衡量股票和基金的可操作性。这一点对投资者有着很大的启发意义。