皮革，4只股票117.4 182.1-64.7-35.5
人造纤维，5只股票127.5 170.1-42.6-25.0
化肥，4只股票92.8 120.3-27.5-22.9
羊毛及羊毛制品，4只股票81.3 96.9-15.6-16.1
服装，8只股票117.9 137.7-19.8-14.4
公共事业，公共运输，9只股票83.3 96.4-13.1-13.6
化工，9只股票342.5 180.8+161.7+89.4
办公设备，5只股票388.2 200.8+187.4+93.3
公共事业，煤气和电力，7只股票330.0 163.1+169.9+104.2
采矿和熔炼，混合，9只股票337.7 164.4+173.3+105.4
电子设备，4只股票419.0 180.4+138.6+132.3
公共事业，煤气和电力，13只股票424.6 173.6+251.0+144.6
这些指数的计算基础是将相应股票群体在1926年的平均价格记为100美元。
6个最差群体中的34只股票，在1926年牛市顶峰的价格仅仅高于它们当年平均价格2.8％；相反，6个最优群体中的47只股票的售价，则比它们当年的平均价格高出了274.2％。正如所期望的，这47只绩优股在大恐慌时跌得更快，但在11月中旬，这些股票仍然高出它们1926年平均价格96.9％，而34只落后股票的价格则比1926年的平均价格低32.9％。
股票市场的时尚？
正如在日常生活中一样，时尚在股票市场也发挥着作用。从“沃尔伍思”和“克莱斯基”开始进入到纽约证券交易所交易之后多年里，投资公众对那些企业的持续增长一直持怀疑态度。而且，它们没有像许多工业企业那样，通过签订军需品和造船业的合同而分享到战争带来的繁荣。它们只是年复一年地开新店，或者在旧店里提高销售量，来赚更多的钱。到了1920年，公众开始发现巨大的商机：不管商业环境如何，它们的业绩每个月都在不间断地增长。这种增长从1920年到1921年一直保持着，所以很自然地，从投资角度看，这些还没有分散到小交易商和投资者手中的股票，在开始阶段还很廉价，且没有跟随大盘的走势一起下降。而当大盘反弹时，“沃尔伍思”和“克莱斯基”等股票就比一般股票上涨幅度更大。从那以后几年内它们便成为了热门股票。
社会公共事业股的流行？
不久之后，相似的公众偏好的变化也出现在社会公共事业股上。火车客运公司的困境，以及1919年和1920年战后繁荣时期商品价格的暴涨导致无法盈利，使人们逐渐淡忘了电灯和电力工业创造的卓越纪录，他们把注意力转移开了。到1923年，经济增长已经远远超过了社会公共事业股票市场的上涨，公众这时才如梦初醒，发现了公共事业股的价值。它们因此也变成了热门股票，并且在1923～1926年的牛市中跻身于业绩最好的股票行列中。这里投机者可能会有一些困惑，一组具有明显升值潜力的股票在数月乃至数年内却不受青睐。一些敏感的价值分析人员会买入这种股票，持有并渡过很长一段没有收益的令人沮丧的时间。
在这段时间内，可能其他所有股票都在上涨。最终他的耐心会得到回报，但这种耐心也许会因投机观感的反复无常而被残酷地消磨。
偏好在化肥股的那次下跌中也起了一定作用。直到1920年，“美国农业化工”和“弗吉尼亚-卡罗莱那化工”都被归类为半投资股票。公众很久才意识到，1921年农业萧条压垮这些公司的那场灾难有多么大。看到这类股票从曾经那么高的高位跌下来，有很多见识短浅的交易商基于十分微弱的价格上涨信号就准备买入这类股票。因而他们碰巧适时地加入到了1921～1923年牛市的早期阶段，其实从化肥股的盈利和财务状况方面看，交易商们根本没有理由真正认为这次股市大波动是合理和应该发生的。
管理因素
显而易见，一个明智的投机者在其运营股票时，必须对股市的总体趋势和特定股票群体的市场状况加以足够的关注。他还必须进一步把重点放在对个股的分析上么？某一特定股票的涨跌路线开始与其所在群组股票的平均指数的发展进程不同，那么它的发展前景会如何呢？从逻辑上讲，我们必须采取上述这最后一步。我们股票群组中的股票从来都不是无差异的。交易商谈到橡胶股为一个群组，这个群组中就既包括专门制造轮胎的公司的股票，还包括除生产轮胎以外，更多地生产橡胶鞋品和机械橡胶制品的公司的股票。这两种公司都受到原材料市场波动的影响，但在很多其他方面它们还要受不同因素的影响。即便是在同一性更强的组里的两个公司，它们的经营也会不尽相同。比如厂址设在古巴一个岛两头的两个食糖生产商，一个可能遭遇工人罢工和干旱，而另一个却在和平的条件下取得大丰收。
按群组考察而不是具体逐一公司考察股票，是更多地忽视了管理这一重要因素。回到最开始的原理，考察两个存在竞争关系的百货零售店，一个可能是绝对的个人经营，窗户上苍蝇迹斑斑，架子上堆满发霉的谷物；而另一个由机敏的满脸带笑的商人经营，窗明几净，货物新鲜。银行家会根据零售百货股票群组的市场状况来处理他们这两个客户的信贷申请吗？
成功或失败的结果？
举一个极端的例子，很明显，即将破产托管公司的股票，对创造牛市的力量反应会非常微弱。相反，它将会无视股市总体趋势而保持跌落，直至在人们视线中完全消失。很多年以前，有人雄心勃勃地想给极其成功的联合果品公司创造出一个对手，在显赫的大西洋果品公司董事会的发起下，一个扩张计划于1920年开始实施，首期发行了1000万美元债券，随后又发行了600万美元债券进行融资。尽管有庞大的经济资助，该公司也未能成功，当股票的价格从1920年的20.25美元降到1921年不足于2美元时，对投资公众来说，当时再也没有比之更便宜的股票了。该股票在1922年毫无起色，最后完全淡出市场。相比之下，“联合果品”却一点也没有受到1921年熊市的影响。该股票在1920年10月，也就是宣告100％股票股利之前，达到了224.875美元的创记录高度。在接下来的一年里，“除掉”股票股利其最低价格为95.74％，或者说等价于原股票价格191.5美元。差额不过相当于牛市的一个下跌而已。从这个最低点开始，该股票几乎稳步增长，到1926年2月，又创造了297美元的新高，当时正是又一次股票分割的前夕，这一次是1股分割成2.5股。到了1月，该股股价排除股票分割因素的影响后为315美元。那些正确预测了大盘走势的交易商们，既不会在“联合果品”，也不会在“大西洋果品”的股票交易中获得大的成功。
王子与乞丐的行业？
如果这些看起来都是极端特例，那我们来考虑在大多数基础行业中都存在的两个主导因素的案例。伯利恒钢铁公司和美国钢铁公司是美国最大的钢铁制造商，这两个公司的股票属于纽约证券交易所最活跃的工业股。长期以来，由于繁荣到萧条的波动幅度，钢铁行业被看作是“王子与乞丐”的行业。出于这个原因，钢铁股也较大程度受制于大幅的价格波动。在一个真正的熊市中，有一点很确定，活跃的钢铁股会下跌。我们可以相应地预期到在一段较长的时间内，这两个大钢铁公司的股票会十分同步地发生波动。从下图中(见图10-3)，你会发现图10-3一个有趣的分叉。在1920年最高点，两只股票价格都高于面值，但都不超过8个点。从那儿开始，两只股票都随着在1921年达到谷底的熊市的发展而暴跌。
“伯利恒钢铁”比另外那只股票下降得更快。在1921年6月，两者的价格都达到了当年最低点，一个是41.50点，另一个则是70.25点。
差距扩大
1921年熊市结束后，“伯利恒钢铁”和“美国钢铁”开始反弹。但“伯利恒钢铁”早早就停止了上涨，在1922年5月就达到了82.25美元的高位。而“美国钢铁”的上涨则一直持续到当年10月，并达到111.5美元的高位。在1922年剩下的时间和1923年的上半年内，这两只股票都在下跌。“伯利恒钢铁”在6月份达到谷底，“美国钢铁”则是在7月份，价位分别是41.75美元和85.5美元。我们注意到，两只股票的价格水平开始时虽然相同，但在转折点时两者股价相差已经超过43美元。在1923年的后半年，形成了一个温和的牛市，两者都在1924年2月都达到顶点，这时它们相差了46.875美元。
追踪这些股票的进一步变动是乏味的，这些都在图中被描绘出来了。结论显而易见，两只股票大部分时间朝着同一方向发展，但它们的变化率却并不相同。
“美国钢铁”的收益总体上超过了损失，所以长期走势是上涨的。“伯利恒钢铁”的情况却正相反。从1920年1月两只股票最高点价格相差不足7点开始，到1925年9月两者最高点价格差距超过88点。两只股票大部分时间都随着道琼斯工业平均指数变动的方向而变动。但对于某个投机者来说，他选哪种股票作为他交易的工具，结果将会有很大的不同。
1922～1925年“伯利恒钢铁”的下跌很大程度上表明，持股者对财产增值这个冗长的过程失去了耐心，但这个过程结束时，它成功地把该股票带到了1929年同比相当于143.375点的水平。甚至这次从1925年最低37点开始的上涨，比同一时期“美国钢铁”的上涨幅度更大。
对于价值的研究？
要想成功，投机者不仅要掌握足够全面的宏观信息，以确定市场总体趋势，他还需要了解更多的东西。他还必须研究个股的价值，评估个股价值，了解不同行业的知识。他必须总体上了解橡胶行业的交易惯例，明白食糖行业的市场体系，熟知公共事业中的折旧实务，认识到吨英里以及其他铁路运输的技术术语的重要性。最重要的是，他必须懂点会计，必须研究财务报表，就像银行家审批那些信贷申请一样细心，虽然是从一个不同的角度。确定股市走势这个问题对一个投机者很重要，但它不应该比明智地选择投机工具这个问题更重要。
