（2）资金成本在投资决策中的应用
资金成本是企业分析投资项目可行性、选择投资方案的主要标准。一般来说，资金成本被视为投资方案能否接受的最低报酬率，亦称“极限利率”。在利用净现值指标进行决策时，投资者常用资金成本作为折现率，净现值为正，项目才可行；在利用内含报酬率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率作为比较基础。只有当内含报酬率高于资金成本率时，项目才可行。可见资金成本率在投资决策分析中有着非常重要的作用，是投资项目可行的起码标准，所以资金成本率又称做投资方案可行的“取舍率”。
2.3.2个别资金成本率的测定
个别资金成本是指各种筹资方式的成本。企业中，所有者投入的资金，称为权益资金；向债权人借入的资金，称为负债资金。这两类资金成本中每种个别资金成本的计算都是根据上述资金成本计算的通式计算的。下面分别说明企业各种长期资金筹资方式资金成本的具体计算方法。
1.负债资金成本的计算
企业长期负债资金筹资方式主要有发行债券与银行长期借款。
（1）债券成本
债券成本中的利息在税前支付，与权益资金的资金成本相比，利息支出具有抵税效果。债券的筹资费用一般较高，不能忽略不计。
【实例2.3.1】
某企业发行一笔期限为10年的债券，面值为1000万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费率为3%，所得税税率为40%，债券按面值等价发行。则该笔债券的资金成本为：
Kb=1000×12%×（1-40%）/［1000×（1-3%）]×100%≈7.42%
（2）银行借款成本
银行借款成本的计算基本与债券成本一致，其计算公式为：
Kl=I（1-T）/［L（1-f）]=L·i·（1-T）/［L（1-f）]（2.3.2）式中：Kl——银行借款成本；
I——银行借款每年支付的利息；
L——银行借款筹资总额；
i——银行借款利率；
f——借款筹资费用率；
T——所得税税率。
由于银行借款的手续费很低，上式中的f常常可以忽略不计，则上式可简化为：
Kl=i·（1-T）（2.3.3）
2.权益资金成本率的计算
（1）优先股成本
企业发行优先股，既要支付较高的筹资费用，又要定期支付股利。优先股没有固定的到期日，股利率固定。不过，优先股的股利在税后支付，是税后成本，不具有减税效应。
【实例2.3.2】
某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：
Kp=100×12%/［100×（1-4%）]×100%≈12.5%
由于优先股股东所冒的投资风险要大于债券投资者，且优先股的股利从净利润中支付，因此优先股的资金成本通常要高于债券成本。
（2）普通股成本
普通股成本的计算存在多种方法，其中主要方法为估价法（股票投资价值的估算方法将在本书第七章中讲述）。利用普通股票的价值估价公式，求出公式中的投资者期望投资报酬率，即为普通股筹资的资金成本。但由于普通股的股利不稳定，很难预测，因此计算十分困难。这里主要讲述两种特殊情况下的普通股成本计算问题。
①如果每年股利固定不变，则可视为永续年金。其计算公式可简化为：
Ks=D/V0（2.3.5）
把筹资费用再考虑进去，则
Ks=D/V0（1-f）（2.3.6）
以上两式中：Ks——普通股成本；
V0——普通股筹资金额，按发行价计算；
D——每年固定股利；
f——普通股筹资费用率。
②股利每年以一个固定的年增长率增长。假设年增长率为g，则普通股成本的计算公式为：
Ks=［D1/V0（1-f）]+g（2.3.7）
式中D1为第1年股利。
【实例2.3.3】
普通股发行价格10.50元，筹资费用每股0.50元，发行一年后支付每股现金红利1.50元，每股现金红利的年增长率5%，则由（2.3.7）式，该普通股筹资成本为：
Ks=［D1/（V0-筹资费用）]+g=［1.5/（10.5-0.5）]+5%=20%
【实例2.3.4】
普通股发行价格10.50元，筹资费用率5%，发行一年后支付每股现金红利1.50元，每股现金红利的年增长率5%，则由（2.3.7）式，该普通股筹资成本为：
Ks=［D1/V0（1-f）]+g=［1.5/10.5（1-5%）]+5%=20.04%
【实例2.3.5】
某公司以1%的溢价率发行普通股，筹资费用率2%，发行一年后支付现金红利的票面年利率8%，现金红利的年增长率3%，则由（2.3.7）式，该普通股筹资成本：
Ks=8%/（1.01×0.98）+3%=11.08%
（3）留存收益成本
留存收益是企业资金的一种内部资金来源，属于权益资金的范畴。对企业而言，利用留存收益筹资没有如股利、利息这样的外显成本，但留存收益等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的投资报酬补偿。因此留存收益成本的计算公式与普通股成本的基本相同，其区别仅仅在于留存收益的筹资费用、发行溢价都为零。如用Ke表示留存收益成本，其计算公式为：
Ke=D/V0（2.3.8）
【实例2.3.6】
某公司预计下一年普通股现金红利与留存收益后之净资产的比率为10%，此后现金红利年增长率为2%。则由（2.3.9）式，留存收益的成本为：
Ke=10%+2%=12%
普通股属于权益资金，股利税后支付，且支付不固定，如果企业清算的话，普通股的财产求偿权又处于最后，股东投资在普通股上的风险最大，普通股的投资报酬也应最高，因此，普通股的资金成本也是各种筹资方式中最高的。留存收益的成本仿效普通股成本计算，只不过不用考虑筹资费用，因此留存收益的资金成本仅次于普通股资金成本，但比优先股资金成本应当要高。
2.3.3综合资金成本（加权平均资金成本）的计算
企业的资金来源和筹资方式多种多样，它们构成了企业的资金结构。综合资金成本是企业整个资金结构的资金成本，它是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的，因此又称为加权平均资金成本。
在计算权重wi时，各种资金（资本）的价值可以按账面价值计算，也可以按其市场价值或未来预计价值计算。按账面价值计算的称为账面价值权数法，按市场价值计算的称为市场价值权数法，按未来预计价值计算的称为目标价值权数法。
采用何种方法，应该由计算资金（资本）成本的目的而定：为了了解过去的筹资成本，可以采用账面价值权数法；为了进行新的投融资决策分析，应该采用市场价值权数法或目标价值权数法。不过，采用市场价值权数法或目标价值权数法有一定的难度，特别在市场价值波动较大时，估算更为困难。
1.账面价值权数法
账面价值权数法的主要优点是：数据可直接从资产负债表中获得，计算方便；账面价值不随市场的变动而变动，计算结果相对稳定。账面价值权数法的主要缺点：没有反映市场的变化，不能直接用来进行新的投融资决策分析。
2.市场价值权数法
市场价值权数法的主要优点：当市场价值较真实地反映内在价值时，市场价值权数法计算出的加权平均资金（资本）成本就能较真实地反映平均资金（资本）成本。
市场价值权数法的主要缺点：各种资金（资本）的市场价值必须根据市场变化随时作出调整，比较麻烦，而且又不很稳定。
此法比较适用于上市公司，上市的股票与债券，其市场价格就比较容易得到。
3.目标价值权数法
目标价值权数法是以各种资金（资本）未来预计价值在资金（资本）总价值中所占比重为权数来计算加权平均资金（资本）成本的方法。只要预计比较准确，它就更能有助于投融资决策分析。
2.3.4边际资金成本
1.平均边际资金成本的概念与计算
实际上，我们要关心的是，筹资规模与资金成本之间的函数关系。通常，资金成本率是筹资规模的单调不减函数。
2.平均边际资金成本的应用
在计划筹集资金进行新的项目投资时，新项目的投资报酬率必须大于平均边际资金成本。
此例中可见，由于资金成本的原因，我们宁可采用投资报酬率较低的投资项目D，而不采用投资报酬率较高的投资项目C。
【本章小结】
时间价值和风险报酬以及资金成本是财务管理学三个重要的概念。由于资金投入生产过程后能够产生经济效益，因此，不同时点的等量资金实际上是不等值的，即资金是有时间价值的。资金的时间价值是投资者期望报酬率（利率）中一部分，即无风险报酬率，一般应该用复利率来计算。折现率大多采用年复利率的形式。在给定折现率以后，要重点掌握现值与终值之间的换算，以及各种年金现值与终值的计算。根据年金发生时点的不同，年金主要有普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。
同时由于投资风险的客观存在，使得投资收益具有不确定性，但若有额外报酬作为补偿，人们还是愿意承担一定的投资风险。因此，本章在掌握时间价值计算方法基础上必须熟悉风险价值的相关概念并重点掌握风险价值的计算方法。
在财务活动中，没有免费使用的资金，也就是说，使用资金必须付出代价。
资金成本率，是取得和使用资金所花费的年复利率。从投资者角度看，它是投资必须取得的最起码的报酬率，应该重点掌握各种资金成本率以及加权平均资金成本率的计算方法，并了解边际资金成本的计算。
【思考与练习】
一、思考题
1.什么是资金时间价值？资金时间价值的本质是什么？资金时间价值的大小是如何衡量的？
2.资金时间价值在财务管理中有何重要作用？
3.什么是风险？如何应对企业经营和财务活动中的风险？
4.什么是投资风险报酬？投资项目的风险程度是如何衡量的？
5.什么是风险与收益均衡的观念？
6.什么是资金成本？资金成本有哪些作用？
7.影响资金成本的因素有哪些？各因素如何影响资金成本的高低？
8.各种个别资金成本率如何计算？
9.写出加权平均资金成本率的计算公式，并阐述确定权数的方法。
10.边际资金成本的含义是什么？怎样计算边际资金成本？
二、练习题
1.A方案在三年中每年年初付款500元，B方案在三年中每年年末付款500元，若利率为10%，则两个方案第三年年末时的终值相差多少？
2.某人向银行借款1000元，期限3年，利率6%。银行要求他在每年年末等额还本付息一次，则他每年应还多少？
3.某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：
（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共支付250万。
假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？
4.某工厂准备拿出500万元来扩大生产规模，根据市场预测，预计每年可获得收益及其概率资料。计划年度利率（资金时间价值）为8%。
要求：
（1）计算该项投资的收益期望值。
（2）计算该项投资的标准离差。
（3）计算该项投资的标准离差率。
（4）假设本行业风险与收益之间的比例关系为6%，计算该方案要求的风险报酬。
5.设某公司发行票面年利率为10%的、5年期每年付一次息的债券，溢价10%发行，发行费率为5%，所得税率为33%。试计算该债券的税前与税后成本率。
6.设某公司以2%的溢价率发行优先股，筹资费用率为2%，年股利率为10%，所得税率33%。计算该优先股成本。
7.设某公司以2%的溢价率发行普通股，筹资费用率3%，发行一年后支付现金红利的票面年利率6%，其年增长率4%，所得税率33%。计算该普通股成本。
8.某公司预计下一年普通股现金红利与留存收益后之净资产的比率为12%，此后现金红利年增长率为g=3%。试计算该公司留存收益成本。
9.某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行5年期每年付一次息的债券2000万元，票面利率10%，筹资费用率2%；发行优先股800万元，股利率为12%，筹资费用率为3%；发行普通股2200万元，筹资费用率5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增。所得税率为33%。
请计算：
（1）债券筹资成本；
（2）优先股筹资成本；
（3）普通股筹资成本；
（4）综合资金成本率。
