在中国，2007年12月23日到2008年1月4日，王石在博客上共发表了七篇有关“拐点论”的日志，并从多个角度详细阐述了“拐点论”，媒体戏称为王石“卖拐”。王石的拐点论抛出后，一时激起千层浪。王石准确地把握住了形势，中国的房地产市场确实由盛转衰，步步下滑。国内A股的房地产股票上演惨烈的下跌奇观，万科的股价从4078元下跌到480元，保利地产从9850元跌到11元。
2008年新春伊始，在万科的带领下，全国楼市开始降温，遭遇倒春寒。上海号称是这轮调整中最坚挺的城市，进入2008年下半年以来，也扛不住寒流的袭击，降价风暴不断出现。8月18日，上海中远两湾城的29套房源集中成交，均价13842元/平方米，比上半年21049元/平方米跌了7200多元/平方米。价格大跳水的同时，上海楼市成交量急剧下将，卢湾、静安两区新建商品房甚至在两周内出现“零”成交现象。
“热烈庆祝房价下降，太好了。”8月22日，一位上海市民在论坛里幸灾乐祸地表示。
2008年以来，尽管房地产1~7月投资增幅超过30%，但半年时间，全国楼市成交量普遍大降，少则三成，像北京、广州、深圳成交量降幅则高达四五成。在低迷的房地产市场面前，深圳楼市价格率先进入到下降通道，跌幅达30%。深圳现象引发了全国楼市的连锁反应，降价风四起，大部分城市成交量环比下滑，成交均价继续小幅下挫。上海、北京、广州、深圳、武汉、天津、杭州、南京、成都等各重点城市的成交量继续下跌。
全国房地产市场越来越冷清，使得房地产商寝食难安，促销大战烽火四起。但仍没能激发出购房者的购买欲望，广大购房者继续持币观望，楼市持续低迷。
2008年上半年万科都在降价促销，搅得整个房地产市场鸡飞狗跳。
2008年9月，一份关于万科的《松山湖会议纪要》在网上迅速流传，震惊了处于水深火热之中的房地产界。这份以总裁郁亮的口吻叙写的文章中说：
过往两年，我们也挣了市场泡沫的钱，估算下来，两年多挣了60~70亿。市场不理性，阿猫阿狗都挣钱，我们肯定也要随行就市，要比别人挣得更多。但大家必须清楚，这是天上掉下来的馅饼，这不是我们挣的钱，是疯狂的投资客们送来的钱。错误的市场会很快得到纠正，如果国家不及时出手，会酿成更大的波动，会对行业和国民经济造成更大的损失。现在市场在纠错，在回归理性，我们的思维也必须回归，必须认识到过去两年的市场是一个不正常的市场，我们是一个正常持续经营的企业，所以要采取正常的市场思维经营和盈利。
这一轮调控会有很多房地产企业破产、消失，甚至有现在还在市场上呼风唤雨的大企业。
……
我再强调一句，敢于降价，勇于降价，将手头的存货和正在开发推出的新货以最快的速度卖掉，再去买更便宜的土地，以更快的速度建设出更低成本的房子，再以更低的价格快速出售。这就是我们在座的所有人在本次会议后需要快速执行的未来16个月的对策和行动。
后来的事实证明，这是一篇伪写的文章。但房地产业陷入了冰冷的危机中，这是不争的事实。在这场危机中，恒大也陷入了困境。
急剧扩张的恒大需要的资金量大得惊人，为了度过危机，许家印采取了向前走的办法，通过上市来融入资金，解决问题。
2008年3月，恒大备战赴港IPO，拟募资金100多亿，实现逆势扩张，跨越发展。
许家印的IPO计划对于恒大的发展有着重要影响，为了达到上市的条件，吸引资本的注入，2008年这一年，在众多房地产企业收缩的情况下，恒大选择了一如既往地高歌猛进，全国所有楼盘长达一年多全线降价，“开盘必特价”的广告狂轰滥炸。2008年上半年开工在建面积达1006万平方米，这是一个相当庞大的开发量，许家印希望通过这样的方式最终支撑起半年127亿元的销售业绩。而就在两年前，恒大全年的收入仅为1983亿元，在建面积不足100万平方米，短短两年多时间，许家印画出一张“十倍增长”的大饼。这些做法是疯狂、大胆、孤注一掷的，所有的房地产企业与业内人士都为恒大捏了一把汗。
2008年初，恒大发现自己为了实现增长10倍的梦想，欠了100多亿元的银行贷款及其他借款，以及至少40亿元以上的土地出让金欠款。如果根据2007年9月30日恒大的资产负债表来计算，恒大地产总资产约148亿港元，负债已达140亿港元，负债率高达95%，而70%的负债率时就需要警戒了。
不得不提的是，2008年初中国股市正处于狂欢的浪潮中，全国经济处于一片盲目乐观的情绪中，完全看不到脚下的深渊，许家印明显感受到了这股浪潮，他忘了现金流的重要性，也没有预料到即将到来的金融危机。在这件事上，我们看到了一个处于亢奋情绪中的企业家的弱点，但有人相信，自身潜力在危难之时才能迸发出来。
传奇的许家印、激进的恒大，能顺利越过这一关吗？
（第四节）IPO折戟
金融危机爆发后，没有人比许家印更清楚，赴港IPO将是一场自我救赎之旅。也没有人比许家印更心急，必须尽快完成IPO上市，而且还不能失败。一旦失败，恒大将面临着巨大深渊。
当年，轰动一时的巨人集团倒闭让时人无限惋惜，可谁能想到，导致巨人衰败的最后一记重击是1000万现金的缺失。区区的1000万元对当时的史玉柱和巨人集团而言，仅仅是“九牛一毛”，但恰恰是“一分钱难倒英雄汉”，规模达到5个亿的巨人集团因一时拿不出1000万元而导致企业崩溃，上门要债的人如洪水一样涌上来。许家印如不能解决资金缺口，也会重蹈巨人之覆辙。
让我们回顾一下恒大这段时间的扩张过程，这个过程被称之为“恒大式扩张”，具有鲜明的个案特色。
2004年前，恒大地产是偏居华南一隅的地方开发企业，土地储备不足600万平方米，以建小面积、低成本、低利润的中低端产品见长，并已跻身广东楼市“五虎”。2004年始，许家印求新思变，一场震惊当今楼市的“恒大式扩张”发生了。
2004年，许家印将层层筛选出的第一批68人分派至全国十余个城市，开始在全国各大城市全线作战。这68人是恒大帝国的大将，各自征战与镇守一方。有了这如狼似虎的68个精英，许家印放手让他们去干，而自己要做的则是巡视、调度。
俗话说：“八仙过海各显神通。”在武汉、重庆、成都、沈阳等地，这68人到派驻的地点后，马上对当地的土地市场展开调研，以寻找可以收入囊中的土地项目。这些人都是骁勇善战、血气方刚的人，他们各出奇谋，谋兵布阵，而许家印则在大本营运筹帷幄，形成帅在内、将在外的模式，收获颇为丰厚。
2006年，楼市与股市开始火爆，许家印加快了发展步伐，全国各地四处拿地，产能急剧扩张。同年底，恒大以829亿拿下武汉的一块地皮，成为当时的地王；2007年8月，恒大开出253亿的天价，竞拍得重庆科技学院的项目；10月，恒大以14亿元收购上海源深路1号土地项目公司100%的股权。
收购那么多土地的目的是为了上市融资，当时负责上市的投行也把恒大的土地储备当成可以炫耀的资本。2007年底，恒大土地储备的版图基本形成，许家印于是开始着手上市融资的工作。
事实上，自从2006年把琼能源的股份转给广州天誉以后，恒大就开始谋求独立上市，不再借壳了。
2007年3月，恒大顺利引入第一批战略投资者美林证券、德意志银行和淡马锡，融资4亿美元，恒大合计让出约8%的股权。几乎同时，瑞信牵头为恒大发行了43亿美元的公司债。
此后不久，重庆、上海、广州三个项目相继签约，许家印开始利用杠杆原理操作资金链。根据相关规定，无论是土地出让金还是股权购买款，都有相应的分期付款制度，这给了许家印空间，同时也为以后的资金缺口埋下了伏笔。
和很多开发商们一样，许家印走了一条少融资多拿地的路径，通过项目的加速运转来调度资金。许家印看准了房地产发展的高峰时期，加快盈利，不出手则已，一出手必是雷厉风行。
恒大支付了上海项目3亿元、广州项目13亿元、重庆项目2亿元。余下70多亿元的待付土地出让金和购股款缺口需要填满，这70多亿是恒大的资金缺口，而恒大此时已经把宝押在了即将拉开的香港IPO上。
此战许家印志在必得，由于事关重大，许家印亲自坐阵指挥各项工作。
2007年6月，恒大开始正式洽谈上市事宜。12月6日，第一批战略投资者初步确定。不过这时出现了意外事件。
2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融面对来自华尔街174亿美元的逼债，宣布申请破产保护、裁减54%的员工。美国次级抵押贷款危机开始浮出水面。四个月后，即2007年8月，次贷危机的第一波正式来袭。大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构纷纷破产倒闭，大量投资银行宣布破产，包括德国工业银行、法国巴黎银行、日本第一大银行瑞穗银行，由于参与美国房地产次级抵押贷款市场的业务蒙受巨大损失。
次贷危机发生时，恒大在美国推介上市公司的事情。美国国内一片惊慌，甚至包括大摩，这样，恒大也很快处于窘境。而此时的许家印，心中也有几分惊慌，但他面临这样的局势，心态很快归为平静。
资本是嗜利的，为了防范风险，压低恒大的招股价格成为大摩的杀手锏。
此时的恒大已有40多亿元的定单，但除这批定单外，还要融资15亿元。恐惧的大摩屡次压低招股价格，导致融资艰难，尤其是2008年3月美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产的消息传出后，华尔街一片恐慌，大摩更是如同惊弓之鸟，拼命压价。
面对大摩的态度，许家印陷入了艰难的抉择中，他看到了脚下的深渊，然后立马组织人手在美国紧急召开会议讨论，希望大家的分析有助于自己的决策。
会议开始时大家都保持沉默，然后是激烈争论，有人认为应该接受，有人认为不应该接受，最终许家印权衡再三，认为这是只亏不赚的买卖，拍板决定暂停IPO。
3月20日19时，恒大地产在香港联交所网站发布公告称：鉴于国际资本市场现时波动不定及市况不明朗，本公司股票决定不根据原有时间表进行全球发售。
IPO搁浅的消息传出后，业界震惊，恒大面临前所未有的困境。IPO搁浅对恒大的打击是致命的，巨大的资金缺口像虎狼一样盯着恒大。
恒大地产招股说明书中也提到，其募集资金的536%用于偿还购买土地欠款，231%用于额外收购土地，91%用于偿还瑞信等机构的借款。
暂停上市后，100~150亿元的资金没有了。不仅如此，恒大认购期间，在香港以每天1000万元的重金在媒体上打广告，可股价还是没推上去，损失很大。
恒大陷入了窘境，融到这么大一笔数字的资金对任何企业来说都是困难的，虽然许家印表面不动声色，但他的内心如铅般沉重，压力之大，恐怕也只有他自己才清楚。
（第五节）雪上加霜
许家印如临深渊的同时，中央政府加大了对房地产行业的宏观调控力度，特别是银行收缩信贷规模，紧缩房地产企业和购房者按揭贷款。在此情况下，中国房地产市场更加萧条，房地产企业融资困难，恒大可谓是雪上加霜。
2008年6月，国泰君安证券研究所发布报告称，2008年房地产行业资金缺口达7100亿元，平均每家内资开发商资金缺口达1201万元。国家的货币从紧政策让房地产业哀声一片。
