上星期，中共国务院总理温家宝针对当前大陆宏观经济形势表示，宏观政策要“适时适度”进行“预调微调”、“信贷政策要与产业政策更好结合”、“切实做到有保有压”。此论一出，大陆、香港及亚太股市立即做出积极反应。市场反应是否合理、有无过度或错误解读之处，值得分析评论。
首先，近年来，中国大陆的宏观经济政策目标，一贯并列三条：稳物价、保增长、调结构；三者虽然并列，但其间顺序是有讲究的，稳物价为首，保增长次之，调结构再次之。此一宏观政策的思维逻辑主要是消费者物价指数（CPI）从去年下半年开始起涨，迄今一年，已超过6%且持续居高不下，自然是首先要对付物价；而要对付通货膨胀，从紧的货币政策当然是必要的选择，包括持续提高存款准备金率、持续提高利率、持续进行公开市场操作标售央票，以及加快人民币汇率升值速度等。近两三个月来，CPI的凌厉涨势虽已基本受到控制，但许多民企特别是中小微企业也因此备受困扰。
包括很多台商在内的大陆民企、中小企，近年来的经营环境本已持续恶化，例如工资上涨、工人难找、经常缺电缺油、人民币汇率升值，如今在货币政策从紧下，又面临融资的困难，可说压力倍增，长三角、珠三角已出现明显的倒闭潮。
对大陆政策当局而言，明知有这样的政策副作用，但稳物价是最优先的政策目标，从紧的货币政策必须坚持；然而，民企的经营困难又不能置之不顾，于是在持续调高存准率下，对利率的提高不得不略为放松，以致利率的提高追不上物价的上涨，目前已明显出现实质利率为负的负利率现象。
负利率现象的存在，倒过头来又抵销了货币政策的效果，而且产生了扭曲效应。因为存准率提高的目的，是要把过多的流动性锁在金融体系内，但持续的负利率，又等于把巨大的流动性从金融体系中挤压出去，继续对楼市及各种商品构成强大需求；另一方面，社会中流动性的泛滥，在广大民企难以自银行体系获得融资的情况下，自然形成一个有供有求的民间借贷市场，并因民间借贷市场缺乏规范而又很快地发展出高利贷行为，甚至出现高利贷泡沫，从而对金融风险与社会稳定构成巨大威胁。
这就是当前中国大陆宏观经济的乱象与政策困局，也只有明了了这样的形势，才能正确解读温家宝的“新微调”论。
新微调论中的“微调”，是相对于宏观调控的“宏调”概念而言。具体地说，当前宏调针对的目标是稳物价，手段主要是货币政策；微调针对的目标是调结构，手段主要是“与产业政策更好结合”的信贷政策。将后者展开来谈，就是金融体系在进行信贷时，应有一种选择性的、针对性的、定向性的做法，针对民企、中小微企，尤其是这些企业为了加强自主创新、人才培训、节能减排需要获得融资时，给予政策性的放宽，此即所谓的“定向宽松”。换言之，宏调还是未改，针对的还是稳物价，手段仍是从紧的货币政策；但在从紧的货币政策之下的信贷操作，则须配合当前产业发展的需要，针对民企及中小微企用于提高生产力及环保的融资，给予定向性的放宽，此即“微调”。很明显，如果宏调是稳物价的话，微调侧重的是调结构。
稳物价、保增长、调结构的顺序，因此似乎也有一种倾向，把调结构置于保增长之前。这样的转变，就当前中国大陆经济社会发展的现状与需求而言，显然是比较正确的选择。
