2.4、生命周期的现金流组合预期符号
Dickinson（2007）定义引入期的企业为具有负的净营业现金流，这反映了该阶段的成本结构和经营环境，负的净投资现金流，反映了企业需要大量初始投资，正的净融资现金流，反映了外部融资的需要。在增长阶段，具有正的净营业现金流，反映其盈利的增加，具有负的净投资现金流，反映了持续投资的需要，正的净融资现金流，反映其需要外部融资支持增长。成熟期的企业具有正的净营业现金流，但是获利能力下降，负的净投资现金流，表明其在维持投资，负的净融资现金流，反映了对投资债务的偿还。竞争优势的逐渐丧失，使得处于成熟期的企业进入淘汰期，处于该阶段的企业可以通过结构改变进入重生或通过扩张进入其他市场。但经济理论对于该阶段的现金流特征没有作出预期，因此将所有的其他现金流的组合类型作为该阶段现金流的特征。由于竞争或创新不成功，企业最终只能出售资产或终止经营，从而进入衰退期，衰退期的企业具有负的净营业现金流，反映其盈利能力的下降，正的净投资现金流，反映其收缩经营规模出售资产，以获得资金支持运营，其净融资现金流是不定的，可正可负，因为企业可能进行债务谈判或借款人认为企业的困难是暂时的而给予额外的资金。具体。基于现金流分的企业生命周期与相关的理论支持，Dickinson（2007）将其总结。
2.5、研究设计及数来源
现有的文献并没有给出不同的企业生命周期指标之间的比较基（benchmark），如何判断基于现金流组合的企业生命周期代理变量的合理性，至少可以从5个角度进行分析，一是由于企业生命周期表现为阶段性特征，因此，处于不同生命周期的企业，其投资行为、融资行为、盈利能力和会计行为应该具有系统的变化规律；二是产业分组与企业生命周期分组的比较，因为现有的研究，常用产业分组或控制变量控制行业差异，产业分组与生命周期分类是否具有相似性，如果产业分组和生命周期相同或者在生命周期分组中出现产业聚集效应，那么用生命周期分组可能就没有实质意义：三是根企业生命周期各阶段的稳定性和演进路径，了解企业发展的路径；四是淘汰期和衰退期，预示着企业经营不善，处境困难。中国证券市场对于连续亏损的公司，实施了退市预警制度。因此，可以比较受到退市预警的企业多数是否处于衰退期或淘汰期。五是本章对于企业生命周期的分，与实务中的操作是否基本一致。在投资基金中，许多基金宣称其投资对象为增长型或成长型的上市公司，其投资组合每季都有公布，本章选取其中一家基金公布的前十位投资股票组合，对照分析这些公司是否多数处于增长期。
中国的上市公司从1998年开始公布现金流量表，由于中国的会计制度在1993年和1998年进行了重大改革，现有研究也表明中国的会计信息的质量在1998年以后得到逐步改善。因此，本章选取1998-2005年的上市公司的数，由于金融类上市公司与一般上市公司的财务特征和会计制度存在差异，所以剔除金融行业上市公司、PT公司和数不全的公司。为了扩大样本量，在计算销售增长量，销售收入的变化等指标时运用了1997年的相关数。在计算平均总资产时，如果本期期初或本期期末值不能获得，用本期期末或本期期初值代替，共得到8831个公司一年样本值。数取自深圳国泰安信息技术公司开发的CSMAR数库。退市预警信息从2003年初开始发布，在聚源数库中，截至2006年底共有218家A股上市公司，预警信息一般是根上年年报信息发布，剔除相关信息不全的公司，共选择了210家退市预警公司。
2.6、实证结果
企业生命周期分类的合理性列示反映了企业处于生命周期的不同阶段所具有的特征和变化规律，其基本符合预期。企业生命周期分组与营业现金流、投资现金流和融资现金流的相关系数分别为0.046，0.465，-0.447，且在5%的水平下显着，表明采用这方法的企业生命周期度量与营业现金流数量的相关性较弱。
企业生命周期、应计特征与会计稳健性研究主营业务收入净额。CHGNOPM为净边际营业利润变化额。NOAT为净营运资产周转率=主营业务收入净额／期末净营运资产。CHGNOAT为净营运资产周转率的变化额。SGR为主营业务收入净额增长率=（当期主营业务收入净额／上期主营业务收入净额）-1。DI VR4TIO为股利支付率=应付普通股股利／净利润。OA是营业应计，等于净利润一营业现金流。ACC是总应计，等于净利润-营业现金流-投资现金流。
CFO是营业现金流。CFI是投资现金流。CFF是融资现金流。净营运资产=营运资产-背运负债=（总资产-货币资产-短期投资-长期投资+长期股权投资）-（总负债-短期借款-应付票-一年内到期的长期债务-长期负债）。CAP为资本支出率=购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金／平均总资产。
D/A为负债比率=（短期借款+长期借款+1年内到期的长期借款）／平均总资产。
各牛命周期的定根公刊的现金流的模式进行计算。
除CHCNOPM中的引入期与衰退期之间以及增长期与淘汰期之间，NOAT的引入期与淘汰期之间，D/A的引入期与衰退期之问，CFO的引入期与衰退期之问的检验外，所有的巾位数，两两问应用Wilcoxon rank-sum测试其相日等性，均在5%的水平显着，各指标在各牛命周期之问运用中位数测试均在5%水平显着。
各生命期的观测样本值的数目在引入期和增长期不断增加，直到市场出现饱和（成熟期）为止；与此同时，在淘汰期和衰退期的公司大量减少。销售的增长、投资的支出与之相匹配，在增长期达到最大值。随着市场进入者的增多，竞争的加大，增长率逐渐下降，投资支出也逐渐下降。
营业现金流（CFO）在成熟期达到最大，投资现金流（CFI）表示的投资支出在成长期最高，在引入期次之，这反映了企业在成长初期需要大量的投资支出，与理论相符。融资现金流的模式也与理论一致，在企业的成长初期，需要融入资金，在成熟期、淘汰期需要偿还债务。
企业盈利能力的度量指标，每股盈余（EPS）、总资产收益率（ROA）、净营运资产收益率（RNOA）均先升后降，呈倒U形态，并在增长期达到最大值。净营运资产的收益率可以进一步分解成两个因素，净营运资产的边际利润（NOPM）和净运营资产的周转率（NOAT）。利润边际反映了企业将销售收入转化为利润的能力，资产的周转率反映了产生这些销售收入需要的资产。经济理论认为，增长期企业着重于市场的扩张，成熟期的企业着重于生产效率，Spence（1977，1979）认为边际利润率在投资增长最大时最高，即在增长期达到最大值。Wernerfelt（1985）认为增长率的下降是由于竞争导致格的下降，进入成熟期后，边际利润会下降。Jovanovic and Mac Donald（1994）的研究表明成熟期的企业通过技术的模仿和扩散而变得更加同质，这隐含着产品差异化策略只会在生命周期的早期才会出现。因此，净运营资产的边际利润在引入和增长期单调增长，随后下降。NOPM的中位数在引入期、增长期和成熟期分别为0.053、0.088、0.060，在淘汰期和衰退期逐渐下降，与理论相符。而企业的经营效率，Spence（1981）认为随着经验的增加，经营知识会增加，经验曲线会降低生产成本。这意味着净资产的周转率在成熟期最大，NOAT的中位数在引入期、增长期和成熟期分别为0.572、0.705、0.794，随后下降，与理论相符。因此盈利能力是增长与效率综合作用的结果。
反映企业总量的指标，总资产（ASSET）和净资产（EQUI-TY）也先升后降，均呈倒U形态，在成熟期达到最大值，表明企业尽管在成熟期的投资增长和盈利能力较增长期下降，但是对于公司的规模仍有贡献。
财务杠杆反映了企业债务融资的程度，Myers（1984）提出了融资的“啄序理论”，认为企业融资遵循内部融资、外部债务融资和外部股权融资的循序。Diamond（1991）认为在生命周期的初期，由于企业的破产风险，银行发挥着重要的监督作用。
由于企业随着信誉的建立和盈利的增加，企业可以通过发行股票等获得低成本的资金。因此，负债在企业生命周期的初期是最高的，在成熟期下降，本书的结果与此相同，负债率在引入期最高，随后下降，在成熟期最低，然后逐渐增加，这些反映了企业在衰退和淘汰期需要融资维持经营。
