注重行业分析识别报表陷阱
乐嘉春
银广夏造假事件确实令人震惊，其造假主要集中在以下几点：一是利润虚造明显，按照1999年度年报提供的萃取产品利润率（销售收入23971万元，业务利润15892万元，利润率66%）推算，天津广夏2000年度创造的利润将达到4.7亿元。今年3月，银广夏再度公告，德国诚信公司已经和银广夏签下了连续三年、每年20亿元人民币的总协议。以此推算，2001年银广夏的每股收益将达到2至3元；二是每公斤姜精油和含油树脂的原料成本加起来只有350元，可是“卖给德国人”，就可以卖到3440至4400元，所以天津广夏萃取产品出口价格高到近乎荒谬。随着银广夏问题的暴露，持有银广夏股票的信息使用人肯定会要蒙受损失。在我们疾呼加强对上市公司监管的同时，信息使用人自身是否也应该提高鉴别上市公司投资价值的水平？关注上市公司所属行业的行业性数据与资料，将有助于我们信息使用人避免蒙受类似银广夏造假的投资损失。
为什么这样说呢？在国外，行业分析往往是信息使用人作出投资抉择的重要步骤之一，深入的行业分析被认为是成功投资的先决条件，因为每个上市公司的命运都是与它所属行业的命运息息相关的。例如，今年中报许多彩电行业的上市公司业绩普遍不佳，原因在于今年上半年全国彩电行业没什么新的增长点，全国彩电业已经严重供大于求，去年全国彩电生产能力是4000万台，但国内市场只有2000万台的需求，由此引发彩电恶性价格战，导致生产厂家利润快速下滑。同样，彩电销售价格大幅下降，其影响波及到产业链上游产品——彩管销售价格的波动，也引起玻壳企业的亏损。了解了这些情况，信息使用人对于长虹中报业绩只有0.01元以及深康佳A的中期预亏也就不会感到大跌眼镜了。
对上市公司所属行业的分析，涉及到行业分类、行业外部环境、需求与供给、获利能力和在竞争中的地位等诸方面，许多行业分析又把企业所属行业的生命周期与经济周期也纳入到分析的范围内。例如，随着我国经济出现回升的发展势头，房地产业率先步入了行业性景气阶段，从我国逐月公布的中房指数持续攀升的走势中，我们可以清晰地领略到这一点。
另外，我们也可以从美国技术产业部门逐步陷入衰退境地这一案例中获得某种启示。过去10年中，技术产业部门在推动美国经济增长中的作用明显增加，但随着技术股泡沫的破裂和去年下半年开始美国经济增长的急速放慢，企业投资和家庭消费需求减弱，加上美国技术类公司在前几年经济红火时盲目扩大生产能力，导致目前生产能力严重过剩。据美国电子产品市场信息公司统计，今年第二季度美国市场上个人电脑的销量比去年同期下降了6.1%，降到1070万台另据国际半导体设备和材料协会预计，今年全球半导体设备的销售额将比去年下降35%，降到310亿美元，而且在2004年以前都难以超过去年的水平。整个技术产业部门的衰退，也使得许多全球知名的大公司出现盈利下降。例如，5月份思科公布的今年财务报告显示，亏损额高达26.9亿美元，这是该公司出现的第一次亏损；此后，世界上最大的电信设备制造商加拿大北电网络公司7月20日也宣布，今年第二季度亏损达到194亿美元；英特尔公司7月18日公布的二季度财政报告显示，该季利润较上季下降了76%。
由此可见，观察行业景气程度以及行业发展背景，对于许多信息使用人来讲，是关系到投资致胜的一个非常重要的先决条件。通常，个别公司的盈利水平基本上是接近于行业盈利水平，而不可能大幅超越行业盈利水平的。这一点从深康佳A、四川长虹、福地科技等公司的预测业绩与行业景气水平的比较中，可以得到验证。另外，在目前市场经济的环境下，“暴利”时代已经不复存在，各个行业之间的盈利水平与利润获取能力已经趋于平均化，所以，一旦出现某一上市公司的盈利水平大大超过行业水平或社会平均利润水平，广大信息使用人就应引起高度警惕。银广夏子公司天津广夏杜撰了一个盈利神话，通过萃取产品出口获得了1999年、2000年的“暴利”，并构成其主要的利润来源。如果信息使用人能及时获得有关萃取行业的盈利水平数据，或者能及早听到专家关于这个行业的权威看法，那么银广夏这个神话在市场上就不会持续两年之久，更不会让一些机构信息使用人也深陷其中，难以自拔了。
获得正确的相关行业性数据，对于有效分析上市公司所属行业对公司经营业绩的预测和影响，是相当重要的。一般来说，信息使用人可以将权威部门如国家各部委发布的相关行业统计数据，作为判断的依据。只有注重行业分析，信息使用人才能具备一双随时识别“报表陷阱”的慧眼，才能有效避免类似银广夏这类造假案例带来的投资损失。
《上海证券报》2001年8月16日
