国际经验表明,创业板市场作为资本市场的一个重要组成部分,在促进产业升级、为中小企业筹集资金等方面具有相当重要的作用。根据国内目前的经济情况,引入创业板市场这一富有创新性的市场形式,具有深远的意义。
一、设立创业板市场能够为国内中小企业提供资金支持
在国内现有的投融资体制下,中小企业融资渠道不畅,中小企业缺乏发展所必须的资金支持。各项调查表明,制约国内中小企业发展的瓶颈之一是资金,尤其是支持企业持续发展的长期资金。
国内目前绝大多数金融机构的放款业务主要面向国有企业和其他所有制形式的大中型企业,在体制上存在着对中小企业的信贷歧视,由此形成了中小企业筹资困难的普遍现象。现行的银行体制也对中小企业融资不利,贷款制度规定企业申请贷款必须具备相应的财产抵押能力或提供足够的担保。多数中小企业不仅没有足够的固定资产可供抵押,而且也很难找到担保人。因此,由于现行的以债权债务方式为主的间接融资体制过于强调资金的安全,中小企业需要更多的依靠市场进行直接融资。
然而,在国内当前形势下,直接融资对中小企业来说也十分困难。深沪两市主要以大中型企业和成熟企业为选择对象,把大量的成长型风险企业关在大门之外,从源头上堵塞了中小企业尤其是高科技中小企业的直接融资来源和风险投资的市场运作空间。《公司法》规定的股票上市要求对中小企业来说,是一道道过高的门槛,无法逾越。目前上市的公司中,大多数是脱胎于原有的国有大型企业,中小企业较少。显然,目前大中型企业可以争取通过股票市场直接融资,而中小企业则很难通过股票市场筹集资金。
发达国家和地区的实践证明,设立创业投资基金是解决中小企业融资问题的根本出路。而建立创业板市场则是完善创业投资体系中非常重要的一个环节。以增长公司或成长型企业为目标的创业板市场,不过分注重企业规模和既往业绩,而是强调企业要有明确的发展主题和经营业务、有可观的发展前景和成长空间,这就为那些具有较好的内在质地和较大的发展空间的中小企业特别是高新技术企业打开了通向资本市场的大门。
创业板市场可以直接为中小企业提供资金支持,例如在中小企业上市之初,除了创业投资者可得到一笔资金顺利退出之外,企业本身也可以得到一部分资金;在企业上市后还可以通过配股继续获得资金;此外企业还可以通过发行企业债券或转券获得资金等。同时创业板市场也有利于银行为新兴中小企业提供资金。在中小企业发展的不同阶段,银行会对其持不同的态度:在中小企业发展初期,因为风险较大,银行一般不愿意向其提供资金,但企业在创业板市场上市之后具有了较强的实力和较高的信誉,创业板市场也为中小企业提供了较大的发展空间,在这种情况下银行就有可能愿意为这些企业提供资金。
一个成熟发达的证券市场体系,应当对不同的资金需求者开放,消除不合理的市场准入限制。在国内开设创业板市场,不仅可以在证券市场准入方面向前推进了一步,在一定程度上也将减少“资本歧视”;更重要的是将会弥补主板市场的不足,为新兴中小企业提供新的融资渠道,帮助新兴中小企业进入规范化的管理和运营状态,从而大大提高经营素质和市场竞争力。
二、设立创业板市场有利于促进国内中小企业形成合理的运行机制
对国内的中小企业来说,变革其不尽合理的内部治理结构与扩大融资是同样紧迫的任务。通过在创业板市场上市而转变为公众公司,将推动国内企业逐步成长为真正的规范运营的现代股份公司。
目前我国正处于经济体制模式和经济发展模式的转换阶段,因而国内的创业板市场将具有促进改革与发展的功能:国外的创业板市场主要服务于支持技术创新,而国内的创业板市场还负有促进资源配置机制市场化的功能;国外创业板市场主要服务于中小企业特别是高新技术企业融资,而国内创业板市场还负有促进企业转制的功能,这其中最主要和最突出的方面是公司法人治理结构的建设。
由于在主板市场上占60%左右的国家股和法人股不能流通而处于沉淀状态,而且国内的《公司法》没有引入累积投票制度,因而上市公司的少数股东权一直无法得到有效的保护,国家股、法人股在股东大会上一票定乾坤的现象比比皆是,上市公司的行政机制通过这种扭曲的股权结构得以延续下来,导致股东大会“无机能化”,上市公司本应具有的内在的制衡机制也因此而大打折扣。另一方面,上市公司高级管理人员所持有的股票不能流通,因而公司经营的好坏与其自身的利益不能建立起有效的联系,这又使得股份公司本应具有的内在激励机制失去效力。尽管近年来一些上市公司相继推出期股、期权制度,试图激励经营者提高企业经营的积极性,但这种不能流通、不能变现的期股、期权到底能起到多大的激励作用,在实践上还是未知数。
在国内设立创业板市场,首先可以在市场自身上解决这个问题,全部流通的股票可以极大地提高企业高级管理人员经营和管理的积极性,使公司的经营业绩及股票价格的变动与经营者自身的利益建立起内在的和有机的联系。而且,通过对上市公司管理层和主要股东的持股和售股进行限制,可以对其产生内在的制约,促使其科学决策和经营。同时,创业板市场的示范效应也会反过来激活主板市场,促使主板市场尽快建立起有效的约束机制和激励机制,完善公司的法人治理结构。
三、设立创业板市场可以为国内中小企业进行合理并购重组提供重要阵地
现代企业的发展历程表明,资本经营已经取代产品经营而成为企业发展的主要手段,以此来实现企业低成本的快速扩张。美国NASDAQ 市场是美国高科技企业收购和兼并的主战场。正是通过收购和兼并活动,一方面一些属于传统产业的上市公司以各种方式介入高新技术产业,以增添新的生机和活力,培育企业新的利润增长点;另一方面一些高新技术企业以这种方式迅速地发展壮大,以达到规模扩张和业务拓展的目的。
国内的中小企业规模较小,如果通过自身的内涵式发展,是很难在短时间内迅速扩张的。充分利用资本市场,通过收购和兼并应该是其发展壮大的主要手段,尤其是在创业板市场所有股份都可以全部流通的情况下,将不会存在什么障碍,因此客观上需要创业板市场,以给中小企业提供一个进行合理购并的场所。
四、设立创业板市场可以提高国内中小企业的知名度和信用度
增长型的中小企业,尤其是新兴产业的公司,虽然有较好的发展前景,但是由于成立时间比较短,规模又有限,可能不会被社会公众所了解,企业知名度相对较差。与此相联系,该类型企业的信用度就会相应被定得很低,这样必然会影响到企业的正常运营,比如企业为满足运转需要而对外进行融资的难度会比较大。而如果企业在创业板市场上市,这个问题则就容易解决了。企业上市后,如果表现好,就会引起投资者和市场的关注,企业的知名度便会提高。相应地,随着企业在创业板市场上表现良好、企业知名度的提高,市场对企业的信用等级的评定也会相应提高。企业的信用度提高后,有利于企业的不断发展,这样便有可能形成良性循环,促进新兴企业的发展壮大。
五、设立创业板市场可以为国内风险资本提供合理的退出渠道
纵观国内中小企业的产业结构状况,大力发展以高科技为代表的新兴产业尤为重要,因为高科技企业所促成的经济增长中包含了较多的技术进步因素,使得经济增长更为实在和有后劲。与美国、日本和欧洲发达国家相比,包括中国在内的亚洲大多数国家都存在产业结构低级的问题,不少国家都存在片面追求经济增长速度和规模扩张,而忽视技术进步、结构调整和资源优化配置等问题。东南亚金融危机产生的深层原因正在于产业结构和经济增长方式的不合理。
国内高科技企业的发展,大多起步于军工尖端技术,民用高科技产业十分薄弱。据估算,国内科技进步和技术创新对国民经济的贡献率仅为30%,而经济发达国家和工业化国家则达到65%~80%。之所以如此,创业投资机制不健全是一个重要的原因,而创业投资机制不健全的关键因素是风险资本退出渠道不畅,影响了创业资金的投入积极性。
前面已经分析过,在现实中可供选择的退出渠道(股份上市、股份转让、公司清理等)里,股份上市以其较好的激励效应、示范效应与增值效应成为实现投资收益的最佳退出途径。相应的,创业板市场的建立能为股份上市提供便利的条件,创业板市场是一个天生的风险资本市场。在国内设立创业板市场将为创业投资的变现退出提供一个理想的场所,从而完善创业投资机制,为高科技成果迅速转化为生产力建立良好的市场机制,进而促进国内产业结构的优化和升级,改变传统的经济发展模式,提高国家未来的国际竞争力。
六、设立创业板市场可以引导社会存量资金更加合理地流动
企业市场上市后,如果表现好,公司股票对投资者的吸引力增强,就会有更多的投资者将资金投入该企业。同样,增长型的中小企业在创业板市场上市后,市场投资者必然会密切关注各家公司的经营发展情况,那些经营良好并给投资者以信心的公司就会引起投资者的兴趣,进而吸引大量资金从不被看好的行业或公司流向被广泛看好的行业或公司,这样,便引起了资金在市场上的更加合理的流动。资金的合理流动也可以促进资源的合理配置,同时,社会资金流向高科技等前景较好的行业或产业,在一定程度上,能调整产业结构,促进产业升级的速度。
七、设立创业板市场可以完善国内的资本市场体系
社会经济的发展是有层次的,企业的经营和竞争也是分层次的,社会经济的这种内在的层次结构在客观上也要求实体经济的支持体系——资本市场体系具有一个完整的内在层次结构。而在国内,目前并不存在这样一个资本市场的层次结构,僵化而又单一的资本市场体系,是深沪两个证券交易所的现实状况。应当指出,在一个国家中存在着两个上市基准和运作方式完全相同的证券交易所,在市场经济国家中是一种特例。在信息化和电子化的时代,这不但是一种资源的巨大浪费,而且也不利于各种不同规模的企业都能无障碍地进入资本市场,进而形成社会经济的层次结构。
设立创业板市场,将在相当大程度上改变国内资本市场的现状。由于创业板市场的进入门槛相对较低,并且全部股份均可上市流通,因而创业板市场上市公司的股本结构将得到改善,这将对国内资本市场体系的完善起到有力的促进作用。
八、设立创业板市场可以为引入外资创造良好条件
全球经济、金融一体化使资本市场一体化成为必然趋势,同时全球范围的网络化、电子化交易方式所带来的变革,对现代资本市场提出挑战,已经突破了传统的证券交易市场依赖地域所形成的时空限制,国际化日渐明显。国内创业板市场建立之后,与国际接轨是必然的发展趋势。在中国加入 WTO 之后开放创业板市场,会吸引部分外资进入市场,促进市场的进一步发展。