尽管美国国税局不会让投资者这么做，很久以前他们就了解这种办法，并且会在赚到利息的当年就送给他一张税单，但是对巴菲特来说，美国国税局漏掉了一个非常关键的因素。在巴菲特的世界中，买进一家公司的股票（普通股）和购买它的债务是一样的，他认为股票是一种“股权债券”。它和一般债券的唯一差异是，普通股的报酬率不像债券的收益是固定的，而会年年随着公司的营业收入而变化。美国国税局忽略的是，巴菲特投资在它所谓股权债券的获利并不归属于个人所得，除非其所投资的公司将盈余以股息发放给投资者。
投资者要知道，公司在它的年度报告所公开的净利，或是由像史坦普和价值线这样的公司所出版的投资调查中所刊载的净利数字，都是扣除公司营利所得税之后的税后数字。也就是说，除非该公司把所赚得的净利以股息方式发放给股东，否则这些保留在公司的税后净利，将不再扣其他的税。直到该公司支付股利，那么收到股利的股东才必须支付个人所得税。
例如，如果A公司的每股税后盈余是10美元，它发放每股10美元的股利给股东，那些股东就必须支付10美元股利收入的个人所得税，这使得他们的税后获利成为6．9美元。但是，如果A公司选择保留那10美元，同时不将它视为股利发放，这些钱就可以留在公司内，以避免个人所得税的惩罚效果，且能继续以复利来累进。
巴菲特看出由公司和政府债券所赚得的收入要扣个人所得税，也就是说，如果他购买支付利息为8％的某家公司或是政府债券，那么个人税后所得获利率为5．52％[8％的获利率—（8％×31％）的税率=5．52％]。
巴菲特会对每股获利强劲并且显现出上扬趋势的公司感兴趣。就是说，他可以买下这些他所谓的“股权债券”并因而提高它的报酬率。想想看：报酬率会因而成长，而不是被固定。如果该公司不以股息支付给巴菲特，而是选择保有它们，巴菲特在卖出他的股票之前，就不必被征个人所得税。当然，只要该公司持续获利，巴菲特是不可能出售这些股票的。
许多投资分析师相信，如果你打算长期持有绩优公司的股票，那么你一点也不需要去考虑所支付的价格，但巴菲特却认为这是错误的。
例如，在1987年的时候，烟草和食品业界的巨人菲利浦？莫里斯公司股票价格在6．07美元到10．36美元之间。10年后也就是1997年，该股以每股44美元交易。如果投资者在1987年以每股6．07美元买入，并且在1997年以每股44美元卖出，那么投资者的税前复利报酬率将近21．9％。但是如果在1987年以每股10．36美元买进，在1997年以每股44美元卖出，那么税前复利报酬率则只有近15．56％。
如果投资者曾在1987年投入10万美元以每股6．07美元的价位买入菲利浦？莫里斯公司股票，每年以21．9％的复利报酬率来累进，到了1997年，其价值会增长到将近724497．77美元。但是如果投资10万美元，以每股10．36美元买入菲利浦？莫里斯公司股票，以15．56％的复利报酬率来累进，到了1997年时，其价值已持续增长到将近424693．22美元。不同的买进价位，不同的报酬率，进而产生299804．55美元的差异，这种差异，实在惊人！
许多人都只知道巴菲特喜欢驾驶老式汽车，但并不知道他这样做的根本原因。在他与人合伙的早期，他开着一辆甲壳虫汽车。很多人因此认为他不喜欢物质的享受。其实这只是表面现象，他的复利累进报酬思维影响到了他的花费习惯。在今天一辆价值2万美元的汽车，10年后将会变得一文不值。但是巴菲特知道，他的投资能够获得23％的年累进获利。这表示今天所投资的2万美元，在10年后将会价值158518美元，20年后将会价值1256412美元，30年后将会价值9958257美元。
对巴菲特来说，30年后的9958257美元巨款绝对比今天的一辆新车有价值。
总之，投资者要想在投资中获得高回报，就必须对复利累进理论引起足够的重视，像巴菲特滚动自己的“雪球”！
5.长期持有的优势之三
股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用“交易性”和“流动性”这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。
——沃伦巴菲特
巴菲特长期持有策略的第三个优势就是，可以避免因为频繁的交易而造成资本损失。巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中详细讨论了股票频繁交易带来的巨额交易成本以及股东财富的惊人损失。巴菲特说：“股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用‘交易性’和‘流动性’这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。”但是，投资者必须明白，过于频繁的交易对在赌桌旁负责兑付筹码的人来说是好事，而对客户来说却未必是好事。一个过度活跃的股票市场其实是企业的窃贼。
例如，请你考虑一家净资产收益率是12％的典型公司。假定，其股票换手率每年高达100％，每次买入和卖出的手续费为1％，以账面价值买卖一次股票，那么，我们所假设的这家公司股东们总体上要支付公司当年资产净值的2％作为股票交易的成本。这种股票交易活动对企业的赢利毫无意义，而且对股东来说意味着公司赢利的1／6通过交易的“摩擦”成本被消耗掉了。
巴菲特认为，所有这些交易形成了一场代价相当昂贵的游戏。如果一家政府机构要对公司或者投资者的赢利征收16．66％的新增税收，你能想象这会导致公司和投资者疯狂般的痛苦反应吗？通过市场过度活跃的交易行为，投资者付出的交易成本相当于他们自己对自己征收了这种重税。
因此，市场日成交量1亿股的交易日对股东来说不是福音而是诅咒。这意味着，相对于日成交量5000万股的交易日，股东们为变换座椅要支付两倍的手续费。如果日成交量1亿股的状况持续1年，而且每次买进卖出的平均成本是每股15美分，那么对于投资者来说，座椅变换税总计约75亿美元，大致相当于财富500强中最大的4家公司埃克森石油公司、通用汽车公司、美孚石油公司和德士古石油公司1982年的利润总和。
1982年年底，这些公司总计有750亿美元的净资产，而且它们的净资产和净利润占整个财富500强的12％以上。在我们前面的假设情况中，投资者仅仅是为了满足他们对“突然改变财务立场”的爱好，每年总计要从这些惊人的资产总值中消耗掉这些资产创造的全部利润。而且，每年为座椅变换的投资建议支付的资产管理费用总计为20亿美元，相当于投资者投资前五大银行集团的花旗银行、美洲银行、大通？曼哈顿银行、汉华银行和J．P．摩根银行的全部利润。这些昂贵的过度行为可以决定谁能吃到蛋糕，但却不能做大蛋糕。
我们当然知道所谓做大蛋糕的观点，这种观点认为，交易活动可以提高资产配置过程中的理性。我们认为这个观点貌似正确，其实则不然。亚当？斯密曾认为，在一个自由市场中的所有并非共同协调的行动，会被一只无形的手，引导经济取得最大的增长。巴菲特的观点是，赌场式的市场以及一触即发的投资管理人员，就像一只看不见的脚，绊倒并减缓了经济增长的步伐。
6.选对股票才能长期持有
并不是所有买入的股票都要长期持有，只有那些具备持续获利能力的股票才值得长期持有。
——沃伦巴菲特
大部分投资者采用股价上涨或下跌的幅度作为判断持有或卖出股票的标准。而巴菲特和他们想的不一样。对于那些投资数额较大的股票，其中的大多数巴菲特都持有了很多年。巴菲特的投资决策取决于企业在那一时期的经营绩效，而非那一个特定时期的市场价格。在能够拥有整个公司股票的时候，过度关注短期收益就是极其愚蠢的。同样，在买入一家公司的股票一小部分的时候，却被短期投资的预期收益所迷惑，也是不明智的。
