股指期货1982 年诞生于美国的堪萨斯城期货交易所，在其发展历程中，股指期货展现了极大的活力。股票指数期货一经诞生就受到了市场的广泛关注，1984年，股票指数期货的交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上。股指期货的成功，不仅大大扩大了美国国内期货市场的规模，而且也引发了世界性的股指期货交易热潮。恒生指数期货、日经225指数期货、法国证券商协会40指数期货、德国DAX股指期货等相继推出。而中国从2004年11月上海证券交易所着手开发股指期货以来，经过5年多的准备，终于在2010年4月16日正式推出了沪深300指数期货。
1.文献综述
由于中国的股指期货正式推出时间较短，目前国内关于我国股指期货市场的研究均停留在定性的分析上，而定量分析只能参考国外市场的情况。
杨帆、朱邦毅在《论股指期货引入对股票现货市场的联动影响》中，认为期货市场对现货市场有稳定效应，经过期货市场调节，市场价格和产量还会围绕均衡点发生蛛网的波动，但波动的幅度趋于逐渐缩小。郭梓帆在《推出股指期货对股票市场的影响》中认为，成熟的股指期货市场对现货市场有积极的稳定作用，通常可以平抑市场的波动。夏天在《国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究——基于日经225指数期现货市场的实证分析》中，根据多种计量方法分析了日经225指数推出后对市场的影响，发现股指期货对股指具有良好的价格发现功能，股指期货在长期是股指价格变化的原因，而股指运行风险对股指期货又起到十分重大影响。
我国的股指期货交易已经推出一段时间，本文通过运用事件研究的方法，对股票市场具体数据的定量分析，来说明股指期货上市对我国A股市场的影响。
2.事件研究过程
近期关于我国股指期货的两个重要事件分别是：2010年1月23日，股指期货统一开户测试工作正式启动，这意味着股指期货投资者开户工作有了实质性的进展（以下简称开户日）；2010年4月16日，股指期货正式上市交易（以下简称上市日）。下面就用事件研究的方法，研究这两个事件对A股市场的影响。
2.1.定义窗口
1．开户日的窗口定义
研究事件为股指期货统一开户测试工作启动。事件发生的时间为2010年1月23日。定义事件窗口为1月23日后的10个交易日（不包括周六、周日以及法定假日），即从1月25日到2月5日。定义估计窗口为1月23日前的30个交易日，即从2009年12月14日到2010年1月22日。
2．上市日的窗口定义
研究事件为股指期货正式上市交易。事件发生的时间为2010年4月16日。定义事件窗口为4月16日后的10个交易日，即从4月16～30日。定义估计窗口为4月16日前的30个交易日，即从3月4日到4月15日。
2.2.研究样本选择
选择30支股指期货概念股作为研究样本。股指期货概念股就是上市公司中有控股、参股期货公司的一类公司。考虑到股指期货推出之后，中国期货公司的业务也将大幅增长，因而对A股市场的影响将首先表现在这些控股的上市公司业绩上。研究以这30家上市公司的当日收盘价为原始数据计算收益率，以上证A股指数为市场收益率。
2.3.选择正常收益模型
为研究事件的发生对样本收益水平的影响，需要对其异常收益进行度量。假设事件没有发生时个股的收益为正常收益，一般用期望收益E(Rit|It)来表示。事件发生后的收益为事后收益或实际收益Rit。异常收益ARit则是事件窗口中事后收益或实际收益减去正常收益或期望收益。对第i支股票有ARit=Rit-E(Rit|It)。由此可见，如何选择正常收益模型是整个事件研究法的基础性步骤。常见的模型有市场模型，常数均值模型，CAPM模型或三因素模型。本文采用了市场模型估计正常收益。
市场模型的理论基础是将某一证券收益与市场证券组合收益相联系的统计模型。对第i支股票有：Rit=α+β*Rmt+εit.。其中，Rit 为第i只股票的收益率：Rmi=ln（Pricet/Pricet-1），Pricet 为t时期该支股票的收盘价；Rmt为市场投资组合，本文选取了上证A股指数的收益率Rmi=ln（indext/indext-1），indext为t时期上证A股指数的收盘指数，α、β为待估参数。
2.4.估计异常收益
假设事件窗口中市场模型的参数α、β与事件窗口保持一致，得到每支股票在事件窗口内异常收益：ARit=Rit-α^-β^* Rmt。
2.5.检验异常收益的显着性
计算异常收益时：ARit=Rit-α^-β^* Rmt=εit，
σ2(ARit)=σ2(εit)，
ARit～N（0，σ2(ARit)）
计算累计异常收益时：σi2(T1，T2)=(T2-T1+1)* σ2(εit)
CARi(T1，T2)～N（0，σi2(T1，T2)）
计算平均累计异常收益时：（CARi(T1，T2)）=1/N2（σi2(T1，T2)）
(T1，T2)～N（0，（CARi(T1，T2)）
假设检验的零假设H0：超额收益率均值为0（即此事件没有引起超额收益），
备择假设H1： 超额收益率均值不为0（即此事件引起了超额收益）。
由于检验统计量：～N（0，1）
计算得出两个事件的θ检验值：
开户日θ1=-0.002181；上市日θ2= -0.166165
按照5%的显着性水平，两个事件均不能拒绝原假设。说明股指期货统一开户测试工作正式启动及股指期货正式上市，均对A股市场无明显影响。
3.结果分析及说明
对于股指期货上市信息发布的事件对股市无明显影响的结果，可能存在以下几点原因：
首先，定价模型本身的合理性问题。中国的金融市场目前尚不完善，因此运用CAPM模型作为股市的定价模型可能会造成与实际不相符合的结果。
其次，事件期间噪音的影响问题。在采用事件研究的方法时，无法消除事件本身影响以外的其他噪音影响因素，因此，得出的结果可能受到这个时间段内发生的其他事件影响。
最后，无论是从理论上还是从国外的经验来看，股指期货都对股市有一定的稳定作用。股指期货的上市使中国股市成为真正双边交易的市场，为投资者进行对冲交易提供了可能，使得对风险的操控手段更加丰富，另外，股指期货的套期保值功能也有助于降低现货市场的风险。因此，股指期货对现货市场的作用本身就是趋于稳定的，而非助涨助跌而引起更大波动。
参考文献
克里斯·布鲁克斯．金融计量经济学导论[M].成都：西南财经大学出版社，2005
夏天．国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究——基于日经225指数期现货市场的实证分析[J].南方经济，2008（4）
郭梓帆．推出股指期货对股票市场的影响[J].经济视角，2009（4）
杨帆，朱邦毅．论股指期货引入对股票现货市场的联动影响[J].企业经济，2007（2）
Influence of Stock Index Futures Listed on China A-share
——Using Event Study Method
CHEN Xiao
（School of Economics & Business Administration，Beijing Normal
University，Beijing100875）
Abstract： On January 23，in 2010，the unified test of opening accounts of stock index futures officially launched，which means opening accounts of stock index futures has a substantial progress.By 2010，April 16，stock-index futures listed and traded formally.This paper uses event study methodology to research 30 concept stocks of stock index futures as samples，to investigate the influence of stock index futures listed on China A-share.
Keywords： Event study； Stock index futures； A-share
