自变量：贷款强度。为了考察银行的信息生产和传递对并购活动的影响，选用贷款强度这一指标来测量银行生产和传递信息的能力，因为银行对借款人的贷款额度大，即贷款强度大，与企业的关系更为密切，对企业的信息掌握更充分。考虑到银行与企业贷款的期限平均为3~4年，以及银行要与企业建立一定的关系也需要一定的期限（一般而言，企业与银行要建立稳定的关系至少也需要三年以上），因此Ivashina等（2005） [35]测量银行的贷款强度用了并购事件前4年的银行贷款总量与并购前一年公司资产总额的比例来测度。因为我国银行贷款披露不充分，特别是对于很多公司一般只在财务会计报告表中找到贷款相关数据，而贷款的具体来源没有详细说明，也没有对每一笔贷款进行披露，只有少数公司在报表附注中说明贷款来源及发生情况的详细信息。因此，本文的贷款强度是用的公司并购前一年的长期借款与一年内到期的长期负债与并购前一年资产的比例计算。因为银行通过长期贷款即进行长期投资才会干预公司治理，因而银行贷款强度的测算只考虑了公司的长期贷款，以银行长期贷款的累计作为银行贷款强度的基础。由于银行长期贷款期限一般是3~5年，许多公司长期负债基本全是银行贷款，因此一年内到期的长期负债可以作为前几年的银行贷款，而且这里的银行贷款是公司的贷款总量，没有区分其中任何一家银行的贷款强度。
控制变量：根据现有的研究成果，对目标公司的影响还有大股东控制、以及一般影响接管可能性的变量。因为我国上市公司基本上都有一个大股东，而且持股都会在5%以上，因此没有分析大股东控制，本文控制变量主要有：资产收益率、主营业务增长率、财务杠杆、现金、公司市场股权价值、市账比。
因变量：目标公司哑变量，若公司成为收购的目标取值为1，否则为0；若成功为1，否则为0。
② 样本选择
根据前面的银行通过在市场中传递信息促成收购兼并活动，并购双方的行为就是完全意义上的市场行为。而我国最近于完全市场行为的收购兼并活动就是要约收购，因为其他的自愿出售等协议收购并非完全的市场行为，很多是场外交易，与银行治理作用的相关性不大。因而要约收购是我们研究的主要目标样本。根据“上海证券交易所”和“深圳证券交易所”要约收购的有关公告，从2003年第一个南钢股份要约收购以来，截止2007年5月30日止，共有28起A股要约收购，由于ST化二、S双汇还没有完成，选择了26个案例作为研究的样本，这26个案例的财务数据来自来自CCER数据库及巨潮资讯的年报相关数据。同时还选取了沪深A股上市公司中同时期没有被要约收购的公司作为对照样本，与要约收购的目标公司进行对比，他们比较的相关财务数据均来自CSMAR数据库。
③ 研究方法
为了分析贷款关系对公司成为收购目标可能性的影响，由于因变量是哑变量，应该选择离散型模型进行回归分析。本文中的目标公司是在两个选择中居其一，要么被收购，要么不被收购；或者要约收购成功，要么撤销要约，此时被解释变量只取两个值，因此是一个二元选择模型。在二元选择模型中，普遍采用logit模型进行检验，因此本文也采用此方法。
二元选择模型中估计的系数，从符号上可判断对因变量影响的概率，如果为正，表明解释变量越大，因变量取1的概率就大，反之，如果系数为负，表明相应的概率越小。
④ 结果及讨论
1） 目标公司贷款强度与被收购的可能性（H1）
来自国泰安（CSMAR）数据库2000至2004年同时期要约收购的目标公司和非目标公司（作为对照组）总计5801个观察值作为研究样本，其中主要财务指标d、roa、leverage、cash、growth（全部可从CSMAR数据获得数据计算）。对照组的选择中，删除了资产负债率大于100%的观察值（因为一般正常经营的公司的资产负债率应该低于100%），以及增长率缺损的个体（因为有的公司没有上年主营业务收入的数据），共选择5693个观察值；目标公司共有108个观察。在2000~2004年间，target的平均值为1.86%，即所有观察值中，成为要约收购目标的概率为1.86%。贷款强度即前几年贷款占资产的比例均值为7.12%，表明银行对企业的长期贷款较少，主营业务收入增长率平均为51.27%，说明上市公司增长率还较高。
我们分析了对照组和目标公司的相应财务指标的差异。与对照组相比，目标公司的银行贷款强度低2%，增长率低16.21%，杠杆率低3.64%，而资本收益率高2.71%，现金资产率高2.40%。这似乎表明银行贷款强度与成为目标公司的可能性是负相关的，下面进一步通logit检验来验证贷款强度与成为收购目标可能性间的关系。
第Ⅰ列是没有贷款强度时其他指标与成为收购目标的可能性（target哑元变量）之间的回归，第Ⅱ列是加进贷款强度d后，与target之间的回归。相关系数的显著性水平采用10%，5%，1%。在整个样本数据统计显著的解释变量有资产收益率roa，和贷款强度d。结果显示，资产收益率越高，成为要约收购目标的可能性越大，银行贷款强度越高，成为要约收购目标的可能性越小。其他变量几个变量的符号表明，公司成长性越高，成为要约收购目标的可能性越小，现金越多，公司成为收购目标的可能性增加。从关键变量看，银行贷款越多，公司成为要约目标的可能性越小。
2） 目标公司贷款强度与收购成功率（H2）
26例要约收购公司的相关财务数据来自色诺芬（CCER）数据库以及巨潮资讯上市公司年报数据整理。在26例要约收购的事件中，有10例成功了，16例没能成功（或被撤销）。成功收购的目标公司与撤销的相比，银行贷款（长期贷款）强度低1.21%，现金低7.38%，杠杆率低16.37%，股权市值高1.1362，市净率高1.015资产收益率高9.45%增长率高22.77%。
其他指标与成为收购目标的可能性（victor哑元变量）之间的回归，第Ⅱ列是加进贷款强度d后，与victor之间的回归。结果显示，所有解释变量在统计上都是显著的。现金、股权市值、银行贷款强度都与victor之间都呈负相关关系，在1%的水平上显著。其他指标如growth、leverage 、mb、roa与victor显著正相关。从关键变量看，我国上市公司的银行贷款越多，要约收购成功的可能性越低。
3） 结果讨论及原因分析
上述结果表明，银行贷款与公司成为收购目标的可能性和要约收购成功的可能性间都是显著负相关，与研究假设银行贷款在要约收购市场上通过信息渠道发挥作为的观点不符合。这说明我国银行贷款至少通过市场发挥公司治理的作用还较弱。其他变量也有与现有理论解释不符合的，在此分析如下：
a.银行贷款与公司成为要约收购目标的可能性及收购成功率负相关。这也许是因为我国完全市场化的要约收购还很少，大部分要约收购是因为大股东由于持股比例达到法律规定的强制要约收购的下限，而履行要约收购义务而实施的被动地强制要约收购，因而要约收购的案例少，并且很多大股东就申请豁免，无法豁免的就消极地被动地收购目标公司，收购价格往往低于市价，所以收购成功率也低。而我国商业银行对公司的贷款主要短期贷款，长期贷款较少，如果公司经营不善，银行往往是催促公司归还贷款并且再贷款融资难，因而银行要约收购的目标公司的银行贷款较低。
b.成为收购目标的可能性与其他变量间关系的讨论。公司成长性越好，被收购的可能性较小。资产收益率越高，现金越多，成为目标公司的可能性越大，这与收购方考虑目标公司的优质资产、收益率，关注收购后业务发展和整合的观点一致，业绩太差的公司不会吸引收购方。
c.要约收购成功率与其他变量间关系的讨论。要约收购成功的可能性与现金负相关，这与被收购方利用现金回购等阻止收购的假设一致。与股权市值负相关，说明股权价值越小，即市场资本化越小，收购方收购成本就越低，接管成功的可能性越大。而成长性、资产收益率、市账比与收购成功的可能性正相关，这是因为收购方对收购的收益成本权衡后，一定会选择相对优质的公司作为收购对象，即成长性、收益率、市场价值高的公司才会成为真正吸引收购方，导致要约收购成功。
6.3.4 实证研究结论
我们的研究结果表明，银行贷款强度与公司成为要约收购目标的可能性、以及收购成功的可能性之间都呈负相关关系，即银行贷款越多，公司成为要约收购目标的可能性越小，要约收购成功的可能性也小。这与理论假设银行通过其信息传递途径影响公司治理的结论正好相反，进一步显示了我国对公司治理的消极作用。这也为银行可以通过信息传递，通过控制权市场加强对公司的治理提供了思路及作为的空间，即如果银行通过控制权市场，通过贷款关系影响市场的收购兼并活动，实现对上市公司的治理。
6.4 本章小结
本章的理论研究表明，公司控制权市场是一种重要的公司治理机制。银行通过公司控制权市场的治理机制有三种方式：一是银行可以通过向机构投资者进行融资，引导机构投资者收购兼并劣绩公司，对之进行改组，即公司治理过程，改善其经营状况，保证银行贷款的安全回收同时收回对机构投资者的融资；二是银行可以将劣绩公司的信息透露给机构投资者或潜在收购者，即为之提供信息咨询，帮助其收购兼并劣绩公司，对之改组并提升其价值，保证贷款的回收；三是银行可以直接接管劣绩公司，派驻管理人员进驻公司董事会，即直接参与公司治理过程，最后保证其贷款的安全回收。总之，银行完全可能通过公司控制权市场，影响收购兼并活动的方向和进程，对上市公司进行有效的治理。
我国银行对杠杆收购融资非常谨慎，银行作为机构投资者参与非金融公司的收购兼并活动存在法律障碍，我国能够有效影响控制市场的行为便是信息传递。为此，对我国银行通过信息传递功能影响上市公司的收购兼并活动这一控制权市场机制进行了实证研究。实证研究表明，我国银行对收购兼并活动的影响较弱，说明我国银行未能充分有效地利用其信息传递功能影响控制权市场。随着我国资本市场的发育和不断完善，银行在控制权市场中的这种信息传递作用将不断增强。即使在现有的条件下，如果银行对企业的信用评级和资产质量信息向整个社会公布，加大其信息传递和监控作用，对于上市公司而言，这将成为投资者作投资决策的重要参考，将有力地促成其他机构投资者收购目标公司。企业管理者了解到银行的这一威胁后，将更加努力地工作，减少管理者的道德风险。
