（四）以426家（沪市为246家，深市为180家）上市公司和浙江上市公司为样本研究了价值评价指标有效性和信息披露区间价值评价指标的影响度。以“事件研究法（Event Study Method）”为基础和多变量分析检验了CAR与价值评价指标的相关性及价值评价指标的有用性，从而分析和研究了上市公司的市场价值与账面价值的相关性、证券市场的有效性和价值评价指标的有用性等问题。实证分析的结果：不管财务信息公布的好坏，所有的CAR都在公布前，有着明显的波动并持续到年报公布之后，但没有规律性。公告日前CAR的波动比公告日后的波动更频繁。各价值评价指标都影响着CAR，但ROE、PER、EVAR、资产负债率、PBRG、k和PERG、K和交易所最明显。尤其是PBRG、k和PERG、K指标显着性最强，对我国上市公司企业价值评价时，是可以借鉴的指标。由于中国是新兴市场，还存在着公司治理结构不合理、资本市场不够成熟、许多制度设计还不尽合理，所以企业价值评价时，不能只依赖于企业披露的信息（年度报告、中期报告等），应该考虑反映企业增长率、融资效率和企业可持续经营能力的增长率、经济附加价值率和加权平均资本成本的价值评价指标和市场其他因素。根据2007年和2008年的异常情况分析，提出了我国上市公司再融资特征与监管机制模式。
（五）加权值变动对企业价值评价的影响研究。借鉴前人研究成果的基础上，以深上市的中小企业为对象，从大量信用评价指标体系中确立了19个具体指标，并把这些指标分为定量指标和定性指标，然后通过加权值敏感性分析，对信用评价指标与加权值敏感性进行了实证研究。实证结果：上述中小企业信用评价体系中主要以财务状况来衡量企业的信用能力，这种方法具有计算简单、可比性强的优点，但是模型中行业竞争情况、企业管理水平、领导者素质等定性指标不能被反映，宏观经济环境、产业发展趋势、政策和监管措施等企业外部因素也没有被充分考虑，所以不能提供准确的综合信息。很多会计信息缺乏真实性和可靠性。这是上市中小企业信用评价指标和综合评价存在背离的现实因素。在现阶段，我国社会信用体制不健全，信用档案缺乏，信用中介服务力量弱，信用相关法规制度不健全，失信成本低，这些都是中小企业信息披露存在问题的客观原因。
（六）为知识资产评价模型及应用。首先，借鉴Ballester（1999，2000）、Koller和Murrin（1994）及李鑫元（2004）等研究，建立知识资产与企业价值相关性模型；其次，利用知识资产动态化模型，实证分析知识资产动态化的现状和水平；再次，利用多变量模型，检验影响知识资产动态化的因素和影响企业成长价值的因素。实证分析结论：本模型的最大特点是可以利用企业的财务信息和市场信息，算出企业的知识资产价值和各个资产对企业价值的贡献度。根据实证结果，技术资产对企业价值的贡献度不高，尤其是2006年，技术资产的知识转换倍数很低，这与中小企业板块的上市公司的技术创新能力和企业的核心竞争能力的不高有关。在国内市场大部分产品出现供大于求的环境下，营销资产的投入加大，没能带来期待的收益和企业价值的贡献。
（七）多元化企业价值评价模型及应用。本章根据所选的数据样本，利用结构层次分析法，选用十个指标对多元化与企业价值进行分析。“多元化能否给企业带来更好的经济效益”这一命题在市场机制发达的国家如美国，研究答案是否定的。但对于新兴市场经济国家或发展中国家来说，目前学术界的主要解释是外部市场不成熟，因此市场交易成本大于企业内部的资源调配成本，部分研究认为多元化可以为企业带来更好的经济效益。我们的检验也说明了这一点，但是从短期来看，偿债能力与多元化绩效的负相关关系却与此相反，这点需要引起管理层和投资者的警惕。从负债方式进入多元化会导致资本成本增加，从研究结果来看对经济绩效的提高是不利的。而从长远来看，多元化经营比单一化经营在一定程度更能降低企业陷入财务困境的风险。因此，多元化战略能否为企业取得良好的绩效尚值得推敲，企业必须考虑用何种方式展开多元化。
（八）为结论和启示。根据前面各章节的研究结果，笔者总结了全书的主要结论，包括研究结论与启示、研究的局限性和进一步研究的方向。
第三节、本书创新点与需要进一步研究的问题
一、本书创新点
本书在现有研究成果的基础上，对上市公司信息披露与企业价值评价进行较系统的研究，研究的创新之处主要包括观点创新、方法创新和资料创新，主要体现在以下几个方面。
1．本书较系统地提出了企业价值评价方法。在很多发达国家的金融理论和实务界已经开发出了多种成熟的价值评价（评估）方法和技术，如现金流量贴现法（Discounted Cash Flow Method）、自由现金流量法（FreeCash Flows to the Firm）、净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）、P／E、EVA（Economic Value Added）、MVA（Market Value Added）、托宾‐Q、期权定价法等。尽管各种价值评价（评估）方法的估价基础和估价过程不同，但基本都具有依赖于企业公布的财务信息。本书中除了这些方法以外，还提出了基于财务指标信息下知识资产评价模型和结构层次SEM（Structural Equation Modeling）模型在企业价值评价中的应用。
2．本书建立了一个系统分析框架和实证检验模型。在系统回顾和评述信息披露与企业价值评价理论文献的基础上，以我国上市公司为样本，对信息披露与企业价值的评价指标进行了深入的实证研究。
3．通过“事件研究法（Event Study Method）”和多变量分析法，实证研究了Tobin‐Q、M／B、LG（A）、PER、PBR、ROE和考虑（增长率）和（加权平均资本成本）的EVAR、PBR和PER，检验了财务信息公告与企业价值评价指标的有效性问题。
4．为检验影响企业价值的深层次原因和克服传统的多变量分析方法如回归分析、因子分析、相关性分析、多变量方差分析方法等往往存在理论上的假设限制及使用缺陷，利用结构方程模型SEM（Structural EquationModeling），分析了多元化企业的经营绩效。
5．本书应用最新数据（2002年1月至2008年6月）对我国上市公司企业评价指标、CAR与企业价值评价指标的有效性和相关性、影响企业价值的公司治理结构进行了实证检验。
6．补充了资产负债率（TLIABS），选用的原因是自2008年1月21日中国平安公告千亿元再融资以来，浦发银行、大秦铁路等陆续传出再融资消息，沪深股市持续大幅下跌。统计显示，2008年，已有44家公司提出再融资预案，融资规模接近2600亿元。而在市场流动性十分充裕的2007年全年，也不过190家上市公司实施再融资，总额尚不足4000亿元。国内外学者关于我国上市公司股权再融资行为的研究进行了总结，近年来中国上市公司集中性的“配股热”或“增发热”不利于证券市场发挥正常的资源配置作用。本来，资本应该通过证券市场，在价格机制的作用下，流向最为稀缺的、边际生产力最高的部门，但由于中国特有的制度背景，使中国上市公司呈现出强烈的股权融资偏好，这使得证券市场无法正确区分哪些融资属于正常融资，哪些融资属于过度融资，资源无法被正确地配置到最稀缺的地方。这些问题如不快解决，将直接妨碍中国证券市场的进一步健康发展。
7．在企业价值评价中，在国外很多优秀企业（日本、韩国和美国）实物界里，最常用的指标是PERG、K、PBRG、k，但国内学术论文中，没有对这方面进行检验过，本书中的检验的结果：PERG、K、PBRG、k指标是对上市公司价值评价时最有效的指标。
二、需要进一步研究的问题
上市公司信息披露与企业价值研究是一个内涵丰富的研究课题，虽然本书的研究在某些方面取得了一些进展，但仍有诸多不足之处，有不少问题需要进一步研究。我们在研究中发现主要有以下3个问题尚待解决。
1．信息质量与管理舞弊等行为问题的检验问题。Amir和Lev（1996）通过实证研究分析了上市公司自愿披露的信息的可靠性问题。研究发现，公司自愿披露的一些信息如市场规模、市场渗透等，要比公司强制性信息对公司股价产生的影响大，而且投资者会认为这些披露的信息是可靠的。Solomon（2000）研究了风险信息披露的动因和影响问题，并提出了理想风险披露架构。王雄元（2005）认为，单纯受利益驱动的自愿性信息可能存在选择性披露、模糊性披露、延迟披露、虚假披露及策略性披露等问题，因而有必要对自愿性信息披露进行有效管制。本书第四章用事件分析和多变量方法，检验了2002-2008年间，沪、深市的426家上市公司的财务信息公布前后CAR、CCAR变动趋势和与价值评价指标之间相关性分析。实证分析中可以得出：不管财务信息公布的好坏，所有的CAR都在公布前，有着明显的波动并持续到年报公布之后，但没有规律性。公告日前CAR的波动比公告日后的波动更频繁。
2．公司价值评价方法的相对性。价值评价（评估）是指在一定的假设条件下，运用金融、财务理论、模型与方法，对各种资产的价值进行评价和评估的过程。任何资产都是可以进行估价的，但不同类别资产的估价难易程度不同，估价过程也各异。目前价值评价（评估）方面最大争议主要是如何估计真实的资产价值和资产的价格在多长时间内能够调整到真实价值的水平（包括上市公司的市场价值与账面价值的问题）。价值评价（评估）具有系统性、动态性、技术性、市场性、相对性、预测性和应用性等特点。由于价值评价（评估）是在一定时期的市场环境下，而且在一定的条件下进行，评价（评估）的结果只能是相对的，甚至很可能是错误的。本书第四章中价值评价指标的有效性检验中可以得出：各价值评价指标都影响着CAR，但ROE、PER、EVAR、资产负债率、PBRG、k和PERG、K和交易所最明显。尤其是PBRG、k和PERG、K指标显着性最强，对我国上市公司企业价值评价时，是可以借鉴的指标。由于中国是新兴市场，还存在着公司治理结构不合理、资本市场不够成熟、许多制度设计还不尽合理，所以企业价值评价时，不要只依赖于企业披露的信息（年度报告、中期报告等），应该考虑反映企业增长率、融资效率和企业可持续经营能力的增长率、经济附加价值率和加权平均资本成本的价值评价指标和市场其他因素。定量研究方法的局限性。高深的数学表达和精巧的建模技术已经成为金融经济学研究的一种时尚，金融经济学也愈来愈走向数学化、模型化。但是，现实经济活动中有许多方面很难用数学理性的方法完全予以描述和说明。还有市场有效性问题、信息的处理问题和行为决策问题等一直是标准金融学和行为金融学争论的问题。
要在这方面取得进展，必须依靠信息披露规范机制和上市公司治理评价体系研究的支持，通过建立一个比较科学合理的上市公司企业价值评价指标体系和评价上市公司治理与企业价值的体系。
