三、大额可转让定期存单的流通
大额可转让定期存单的流通市场是对已发行但尚未到期的存单进行买卖的市场，通常由存单买卖者和经纪商组成。在一级市场购买存单的投资者，由于急需资金，可以在二级市场将其出售给经纪商，以维持流通性。经纪商买入这些存单后可一直持有到期，兑取本息，也可以再到二级市场出售，从而形成连续的市场转让。可见，在大额可转让定期存单流通市场中发挥重要作用的是各种经纪商，它们一方面承担推销、发售存单的任务，不断为顾客提供零售、批发服务；另一方面不断充当存单转让中介，创造二级市场以保证存单的流动性。
大额可转让定期存单的转让价格决定于转让时的市场利率。投资者在市场上转让存单时，当时的市场利率可能与存单的约定利率存在差异，即市场利率可能高于，也可能低于存单利率。存单的新购买者总是以当时的市场利率作为可接受的收益率，而存单到期时，银行是按约定利率支付利息。这种差异就要求存单的转让价格依据市场利率的升降而进行相应的调整，当市场利率高于存单利率时，存单转让价格相对发行价低些，反之则相对较高。
四、大额可转让定期存单的风险与收益
对投资者来说，可转让存单的风险主要有两种：一是信用风险，二是市场风险。信用风险指由发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息而引发的风险。在美国，虽然一般的会员商业银行必须在联邦存款保险公司投保，但由于存单发行面额大，而每户存款享受的最高保险额只有10万美元，因此存单的信用风险依然存在。更不用说没有实行存款保险制度国家的银行所发行的存单了。而且，由于近年来国际金融风波不断，信用风险还有加大的趋势。市场风险指的是存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的价格出售。尽管可转让存单的二级市场非常发达，但其发达程度仍比不上国库券市场，因此并非完全没有市场风险。
一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，主要原因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。另外，国库券市场的流动性也比存单市场高。
五、我国的大额可转让定期存单市场
我国的大额可转让定期存单市场始办于1986年10月。交通银行上海分行筹备成立之初，面对各专业银行的强大竞争，经中国人民银行上海市分行批准，设计、推出了大额可转让定期存单这一新型融资工具。由于大额可转让定期存单具有存期短、利率高、转让方便的特点，受到许多企事业单位的普遍欢迎。1989年，中国人民银行总行制定了《大额可转让定期存单管理办法》，批准在全国推行大额可转让定期存单。但在大额可转让定期存单的业务经营中，出现某些不法分子与银行内部工作人员勾结，盗开大额存单进行非法融资，或伪造存单进行诈骗活动等问题，严重损害了银行和大额可转让定期存单的管理。1996年，中国人民银行总行对1989年制定的《大额可转让定期存单管理办法》进行修改，修改后的《大额可转让定期存单管理办法》内容主要包括以下方面：
（一）发行及发行对象。大额可转让定期存单的发行者限于各商业银行，其它金融机构不得发行大额可转让定期存单。大额可转让定期存单的发行对象为城乡居民个人和企业、事业单位。对城乡居民个人发行的大额可转让定期存单，面额为1万元、2万元、5万元，面向企事业单位发行的大额可转让定期存单，面额为50万元、100万元、500万元。
（二）期限与利率。大额可转让定期存单的期限为3个月、6个月和12个月。其利率由中国人民银行制定，大额可转让定期存单在存期内按存单开户日银行挂牌公布的利率水平和浮动幅度计付利息，不分段计息。存单不能提前支取，到期后一次还本付息，逾期部分不计付利息。
（三）发行方式和流通。大额可转让定期存单采用记名方式发行，以背书方式转让，转让次数不限，背书应当连续。经中国人民银行批准，商业银行和经营证券交易业务的金融机构可以办理大额可转让定期存单的转让业务，但企业、事业单位持有的大额可转让定期存单只能在经营证券业务的金融机构办理转让。大额可转让定期存单的转让采用自营买卖和代理买卖两种交易方式。自营买卖的价格不得低于存单面额，交易价格由交易机构自定，并公开挂牌；代理买卖的价格根据委托人的要求确定，公开挂牌发行大额可转让定期存单的商业银行在办理转让业务时，只能办理代理买卖业务。
（四）大额可转让定期存单凭证格式统一，由中国人民银行统一组织印制，并由中国人民银行负责大额可转让定期存单业务的审批和监督工作。中国人民银行确定大额可转让定期存单的发行计划，并根据各商业银行总行的申请，核定各商业银行的发行额度。商业银行向中国人民银行申请发行大额可转让定期存单时，必须报送有关资料，包括申请发行额度、期限、面额、利率等内容，同时附上与指定经营大额可转让定期存单业务的证券机构达成的转让协议。各商业银行发行大额可转让定期存单吸收的存款，应当向中国人民银行缴存存款准备金。对违反管理规定的金融机构，中国人民银行及其分支机构有权视情节轻重予以相应的处罚。
实践中，我国的大额可转让定期存单市场很不发达，企业对于大额可转让定期存单反应冷淡，在很长的时间里存单售出的数量寥寥，并没有给银行带来预期的收益。从事大额可转让定期存单交易的市场在中国也基本不存在，使大额可转让定期存单的吸引力非常欠缺。这主要是因为大额可转让定期存单在美国和在我国产生的背景有很大的不同。1961年，花旗银行之所以会创造大额可转让定期存单，主要原因是当时美国在银行之外还存在繁荣的直接融资市场——股票市场和债券市场。这个市场的繁荣，导致人们纷纷把资金从银行中取出投入其中。而由于美国银行法Q条例中关于活期存款不允许付利息，定期存款利息不得超过6%的管制，银行的资金来源受到威胁，因此才发明了这种既可转让又有利息收入的产品来逃避利率管制，以增加资金来源。
而80年代的中国，情况则明显不一样，银行几乎是整个社会惟一的金融投资场所，虽然中国的利率受到严格的管制，但这并没有从根本上影响人们将余钱拿到银行去存款的习惯。严格的财务制度、单调的金融市场、稀少的投资渠道，最重要的是中国对于活期存欺支付利息的规定，使得银行根本就用不着担心资金的来源问题，那么银行对于创造和销售大额可转让定期存单显然缺乏必要的积极性。
第六节短期政府债券市场
短期政府债券通常称为国库券（Treasury Bills），简称TB，是由国家财政部发行、政府提供信用担保的短期债券。政府债券依据期限分为3种：期限10年以上的长期债券、期限1-10年的中期债券和期限1年以内的短期债券。1年以内的短期政府债券通常被称为国库券，是货币市场最重要的交易工具。
一、短期政府债券市场的形成与作用
世界上最早发行国库券的国家是英国，它于1877年即利用发行国库券来筹措短期财政资金。美国的国库券发行从1929年开始。1929年以前，美国联邦政府的短期融资以国库券为工具，期限为1年，采取固定利率，平价发行，到期还本付息。这种工具由于期限结构单调、利率无法随市场变动，给筹资和投资双方均带来不便。因此，美国政府于1929年6月仿照英国做法，授权财政部长以贴现方式发行期限更短的国库券，同年11月，美国发行第一批国库券。我国于1981年首次发行国库券，但其实际上是中期国债。直到1994年，国债市场打破以往以中长期国债为主的单一格局，尝试设计、发行了半年期和1年期短期国债，才标志着真正意义的国库券的出现，而1996年推出的3月期国库券，极大丰富了国库券的期限品种，同时开始依照国际惯例在国库券发行中采用招标、贴现方式。
与其它货币市场工具比较，国库券具有以下特点：（1）安全性高。由于国库券是由财政部发行，是政府的直接债务，一般不存在违约风险，被认为安全可靠。因而，国库券利率往往被称为无风险利率，成为其它利率确定的依据。
（2）流动性强。极高的安全性、组织完善、运行高效的市场赋予国库券极强的流动性，使持有者可随时在市场上转让变现。
（3）税收优惠。政府为增强国库券的吸引力，通常给予购买者税收方面的优惠，如豁免州和地方所得税、交易税等。
由于国库券的上述特点，其市场规模增长十分迅速。它已成为众多国家货币市场上交易量最大的金融工具，并广泛为银行、政府、公司、个人等各类型的投资者所持有，尤其是以商业银行和中央银行为最主要的持有者。商业银行往往以国库券的期限短和安全性高、流动性强为依托，将临时多余头寸投资于国库券，作为二级准备，既保证了头寸运用的收益能力，又有利于及时、灵活调整流动性。中央银行则把国库券作为公开市场业务操作的主要工具之一，通过对国库券的直接买卖或再购回协议等方式向银行体系吞吐货币，进而调控社会货币供应量，实现货币政策目标。
二、短期政府债券的发行与流通
（一）短期政府债券市场的参与者
短期政府债券一级市场的参与者主要有政府和投资者。发行短期政府债券对于政府来说有三个重要的意义：一是融资以满足政府短期资金周转的需要。尽管政府年前预算力求保证下一年度的收支平衡，但由于季节性收支变动，仍有可能要出现年内短期资金周转缺口，通过发行短期政府债券可以弥补临时性资金短缺。二是规避利率风险。固定利率中长期债券的利率风险较高，当市场利率较发行债券那一刻降低时，政府要承担相对高的利息成本。而短期政府债券由于期限较短，且政府可以有不同期限的选择，因此利率波动风险小很多。三是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。中央银行具体实施公开市场业务都在短期政府债券的二级市场上进行，但一级市场的发行为其奠定了基础。由于短期政府债券的信用风险小，价格变动的利率弹性小，发行量大，品种多，是商业银行超额准备的主要资产，因此，短期政府债券就成了中央银行进行公开市场业务操作的极佳工具。
一级市场中的投资者主要是参与短期政府债券发行投标的一级自营商，它们通常由资力雄厚的大投资银行与商业银行共同组成。一旦获得了短期政府债券一级自营商的资格，该金融机构就有义务连续参加短期政府债券的发行活动。
