学习目标
了解证券投资基本分析的含义和要点。
把握证券投资的宏观因素分析、行业分析和公司分析，并能在实践中加以运用。
巴菲特的选股思路
巴菲特至1996年底的投资组合中八种主要持股市值277.5亿美元，占伯克希尔哈撒韦公司该年持股市值的87%，分别为可口可乐、吉列刮胡刀、美国运通银行、富国银行、联邦住宅贷款抵押公司、迪斯尼、麦当劳、华盛顿邮报，每一家企业均具有强劲的市场基础，拥有巴菲特所谓的“特许权”（Franchise）。但与一般的“大宗商品”（Commodity）有着明显的不同，即消费者在一家商店买不到某种商品，虽然有其他类似竞争产品，但消费者仍然会过街寻找此种商品，而且此种产品优势在可预见的未来都很难改变，这就是他“长期投资”，甚至“永久投资”的基本面因素。
思考
1.何为基本面因素？
2.分析巴菲特的选股思路。
7.1 证券投资基本分析概述
7.1.1 证券投资基本分析的概念
证券投资基本分析是指对影响股票价格波动的基本面因素进行分析，从而认识股票价格波动和未来走势的一种方法。
对股市进行长期投资的投资者必须掌握基本分析方法，以便分析股市的大气候及基本因素是否有利于股票价格的上升。股价的波动是由股票的供求关系引起的，而大多数经济性因素、政治性因素发生变化，都会导致股价波动，产生投资风险，这是任何证券投资组合方法都无法避免的。因此，对于中长期投资者而言，必须密切注意能引起股价变动的基本因素的变化。一旦这些基本因素发生变化，如国家经济形势发生变化、政治形势发生变化、法律法令的调整及利率和税收政策的变化，都会引起股价的震荡。投资者必须及时地察觉这些基本因素对股价的影响，适时地调整投资策略。
运用基本分析往往可以对未来股价进行预测，而其根据是国家的经济形势、行业政策、公司的发展状况及发展前景等基本资料。基本分析家通过对这些资料的分析，判断股票的内在价值，从而发现具有投资价值的股票。基本分析家对于股票市场上的短期波动漠不关心，而只注重股市的长期波动趋势，认为长期投资可避免由于日常波动而造成的投资损失，从而获取相对稳定的并且是丰厚的投资报酬。基本分析的作用是能对股价波动的长期趋势进行分析和预测，从而对长期投资者有指导作用。但基本分析对于短期波动，则不能有效地进行分析和提示，所以对投机者而言，基本分析的作用不如技术分析的作用大。
7.1.2证券投资基本分析的逻辑思路
在股票市场上，股价的长期趋势一经形成，如牛市或熊市，便会在一段相当长的时期内，保持不变，除非影响股市的基本因素发生变化。所以，作为一个股市的长期投资者，就必须分析影响股价长期趋势的各种基本因素，从而正确预测股市的未来走势及其变化，以便调整投资策略。
在进行基本分析时，必须从以下三个方面入手。
（1）要分析国家的经济状况及发展趋势。股价是经济状况好坏的反映。如经济运行良好，发展速度较快，则经济是处在不断成长和发展的繁荣时期，在这样的大环境下，股价处于上升时期。对于长期投资者来说，这时应该持有股票。而当经济运行不良，经济发展速度减慢或出现负增长的可能时，说明宏观经济状况不佳，这会导致股价下降，因而投资者应退出股市，直到宏观经济状况改善时，才能重新进入股市，投资于股票。此外，要仔细分析国家宏观经济政策，当国家的宏观经济政策对股市发展有利时，股价便会上升，投资者应及时购进股票，进行长期投资。当国家的这些政策对股市发展不利时，如对上市公司加税、银行利率提高等，则会对股价的下降起重要作用，这时，投资者应及时退出股市。
（2）要分析公司所处的行业和区域。行业和区域分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。行业分析主要分析行业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及行业的业绩对证券价格的影响。区域分析主要分析区域经济因素对证券价格的影响。一方面，行业的发展状况对该行业上市公司的影响是巨大的。从某种意义上说，投资某个上市公司，实际上就是以某个行业为投资对象。另一方面，上市公司在一定程度上又受区域经济的影响，尤其我国各地区的经济发展不平衡，从而造成了我国证券市场特有的“板块效应”。
（3）要分析上市公司的经营状况、财务状况以及上市公司的大型投资计划、发展目标和前景规划、生产经营状况和产品成本、产品市场需求的可能变化，从而正确预测上市公司盈利的情况，判断上市公司股票的投资价值，以便发现和选择绩优股和成长股进行投资，从而获取满意的投资收益。
投资者在进行基本分析过程中要随时注意收集可能影响股价的各种基本因素的资料，进行整理、归纳和分析，从中发现和挖掘出一些影响股价的信息，从而对股价变动做出预测，就能在投资策略和方法的改变上处于主动。然而，投资者如果凭借一些没有经过证实的传言或小道消息来进行基本分析，这样会使投资者作出错误的判断，从而在投资过程中发生失误和亏损。
投资者在作基本分析时一般应首先分析总体经济发展形势是否有利于进行股票投资；然后分析哪些行业将得到国家和政府的扶持而快速发展，哪些行业正处于发展的初期而具有很大的成长潜力；通过分析，判断出具有投资价值的绩优股和具有成长潜力的成长股。
经过这样的分析，可使投资者能看清股价变动的趋势，并且进行适当的投资。
7.2宏观因素分析
宏观因素分析是指分析影响股票价格波动的宏观因素，如宏观经济形势、宏观经济政策、政治因素和其他因素等。
7.2.1 宏观经济形势分析
1.经济周期对证券价格的影响
宏观经济形势的好坏，对股票价格的波动有重要的影响。宏观经济形势呈周期性波动，一个经济周期一般分为复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段，股票价格也因此而上升、高涨、下降和低迷盘整。即当经济处于不景气的末期，社会需求减少，生产过剩比较严重，失业率递增，这时投资者对经济前景难以把握，处于观望阶段，股票价格一般呈现稳定或缓慢上升状态；当经济处于景气的初期时，社会需求开始扩大，企业经营活动趋于活跃，资本周转加快，利润增加，人们预期经济状况即将好转，这时股价全面回升；当经济处于景气巅峰时，整个社会需求迅速增加，公司经营活跃，利润增长，股票收益增加，投资者争相购买股票，推动股价猛涨；而有远见的投资者预测经济景气难以再创新高，抛出股票，股票价格由迅速上升转而开始下跌；当经济处于不景气时，生产停滞，失业率剧增，人们对经济前景悲观失望，投资者争相抛售股票，造成股票价格暴跌。
应当看到，经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的。通常的情况是，不管在经济周期的哪一阶段，股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。
根据经济循环周期来进行股票投资的策略选择是：衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）的形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。
当然还有例外现象不时发生。例如，一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气时期，资金会大量流入股市。但却出现萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市，尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支出，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资金。一旦这些资金流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关，而是带有一定的投机性。此外，投资股票除了要洞悉整个大市场趋势外，还要了解不同种类的股票在不同市场状况中的表现，有的股票在上涨趋势初期有优异的表现，如能源、机械、电子设备等类的股票；有的却能在下跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力，如公用事业股、消费弹性较小的日用消费品部门的股票。总之，投资者还应该考虑各类股票本身的特性，以便在不同的市场状况下做出具体选择。
2.各经济指标对证券价格的影响为了更好地分析股票价格的波动趋势，就必须认清目前的经济发展状况和预测经济未来可能发展的趋势。宏观经济分析主要探讨各经济指标对证券价格的影响。一个国家和地区的宏观经济运行的指标包括经济稳定增长、较少的失业、平稳的物价水平和平衡的国际收支。相应地，证券分析人士在考察宏观经济状况时经常应用的指标包括国民生产总值、失业率、通货膨胀率、利率、国际收支状况及汇率等。
1）国民生产总值
国民生产总值是反映一个国家或地区在一定时期内（通常为一年）国民经济所生产的全部商品和劳务的市场价值的一种常用指标，是衡量国民经济活动水平高低的最重要的综合性指标，也是分析整个国民经济状况和预测国民经济发展的最基本的工具。一般来说股票价格的波动是与国民生产总值的变化相一致的。这是因为，国民生产总值增长，表明一个国家的经济状况较好，大多数公司的经营状况较好，公司盈利状况也较好，则股票价格自然会上升；反之，就会下降。因此，要重视对国民生产总值这一指标的分析。
2）失业率
就业与失业情况反映出经济生活中的一个重要资源——劳动力的利用情况。在一个高失业率的社会，人力资源浪费的情况就比较严重。如果存在较高的失业率，而生产目标又是既定的，资本的需求就会增加。失业率大小反映出经济运行健康与否。由于我国下岗工人与隐形失业的存在，就业问题已成为全社会包括证券市场都普遍关注的问题。失业人数的增加必然会危及股市的长期稳定发展。
3）通货膨胀率
通货膨胀，这个既直接牵动着宏观调控政策，直接反映宏观经济运行状况，还直接影响投资者预期和股价估值的重要指标，可以成为判断股市趋势的一个基本关注点。通货膨胀及其预期对股市的影响表现如下。
（1）通货膨胀直接触发中央银行紧缩性的货币政策反应，会对股市的资金面产生收缩性影响。明显的通货膨胀所触发的紧缩性货币政策反应，在紧缩银根、减缓货币信贷投放的同时，也会提高利率，进而对股市行情产生系统性的不利影响。历史上很多大股灾来临之前，都有明显、持续性的货币政策紧缩现象。
（2）通货膨胀所释放的宏观经济失衡信号，会加大投资者对经济前景的不确定性，使其对股市行情的预期可能发生逆转。
（3）通货膨胀会直接降低投资者的实际收益。通货膨胀实际上等同于向所有货币性收益征收了“通货膨胀税”，减少了股票投资的未来实际收益。在明显的通货膨胀及其预期背景下，投资者预期未来收益的下降、估值折现率水平的提高，必然会导致股票重估价值的降低，使股价下跌。
历史地考察通货膨胀与股市兴衰之间的关系，可以发现西方主要国家的通货膨胀对股市行情产生过显着的不利影响。第一次世界大战结束后，当战时遗留的通货膨胀得到治理时，美国、英国和德国的股市随之出现了趋势性的上涨。由于德国经历了历史罕见的恶性通货膨胀，股市的复苏回升也较英、美大为滞后。20世纪60-80年代初，美国和英国经济的“滞胀”问题突出，通货膨胀长期居高不下，股市低迷不振，而德国的通货膨胀水平较低，股市表现则好得多。以美国为例，在1963-1983年间消费物价指数年均增长6.1%，而同期道琼斯30种工业平均指数年均名义增长率只有2.6%。显然，股指在扣除物价上涨因素之后的实际增长值是负数。
4）利率
利率水平的变动对股市行情的影响最为直接和迅速，因此，利率的高低及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。
一般来说，利率的升降与股价的变化呈反向运动的关系。即利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。具体原因如下。
首先，利率水平的变动影响公司融资成本，特别是对于自有资本率低的公司尤为如此。当利率上升时，融资成本上升，利润减少，股票收益降低，股价亦随之下降。反之，股票价格自然提高。其次，利率水平的变动还影响其他可替代性投资的机会成本，当利率上升时，投资证券的机会成本上升，预期报酬率随之上升，而证券未来收益并没有增加，证券投资价值相对降低，其价格亦随之降低；反之，其价格随之提高。第三，利率水平的变动影响投机者的借款成本，当利率提高时，投机者必须以比较高的利息才能借到所需的资金，因而证券的投机需求减少，造成价格下跌；反之，价格上升。
