(1)购买力风险对不同证券的影响是不相同的。购买力风险是固定收益证券(如债券、优先股)的主要风险。因为它们的名义收益率是固定的,随着通货膨胀率的升高,其实际收益率就会明显下降;长期债券的购买力风险比短期债券大。相比之下,浮动利率证券(浮动利率债券、利率可调整优先股)的购买力风险较小。
普通股股票的购买力风险相对较小。当发生通货膨胀时,由于公司产品价格上涨,公司的名义收益会增加,特别是当公司产品价格上涨幅度大于成本费用的涨幅时,公司净利润增加,股票价格也会随之提高,可部分减轻通货膨胀带来的损失。
(2)在通货膨胀不同阶段,对股票的影响也是不同的。在通货膨胀之初,商品价格的上涨幅度往往大于工资的上涨幅度,而且水、电、气、交通通信等基础行业的价格又受到控制或者涨价滞后,使得公司的成本上升较其产品价格上升慢,企业消化成本费用上涨的能力较强,获得的利润较多,股票价格也会升高,股票的购买力风险相对小些。当出现严重通货膨胀时,各种商品价格轮番上涨,社会经济秩序紊乱,可能造成公司的经营困难,公司利润增幅很难赶上物价上涨,而且,还面临着政府进行经济紧缩的压力,股价下降的风险就会很严重。
9.2.2非系统风险
非系统风险(Unsystematic Risk)是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。由于非系统风险只对部分行业或公司的证券价格产生影响,因此,这种风险可以通过分散投资来抵消,即投资者持有多样化的不同证券,当某些证券价格下跌、收益减少时,另一些证券可能价格上升,收益增加,这样就使风险相互抵消。由于非系统风险是可以抵消回避的,因此又称为可分散风险或可回避风险。
非系统性风险因此也可称为可分散风险,主要包括以下4类。
1.经营风险
经营风险主要指公司经营不景气,甚至失败、倒闭而给投资者带来损失。公司经营、生产和投资活动的变化,导致公司盈利的变动,从而造成投资者收益本金的减少或损失。
例如,经济周期或商业营业周期的变化对公司收益的影响,竞争对手的变化对公司经营的影响,公司自身的管理和决策水平等都可能会导致经营风险。
影响公司经营业绩的因素很多,投资者在分析公司的经营风险时,既要把握宏观经济大环境的影响,又要把握不同行业、不同所有制类型、不同经营规模、不同管理风格、不同产品特点等对公司经营业绩的影响。
2.财务风险
财务风险是指公司因筹措资金而产生的风险,即公司可能丧失偿债能力的风险。公司财务结构的不合理,往往会给公司造成财务风险。公司的财务风险主要表现为无力偿还到期的债务、利率变动风险(即公司在负债期间,由于通货膨胀等的影响,贷款利率发生增长变化,利率的增长必然增加公司的资金成本,从而削减了预期收益)、再筹资风险(即由于公司的负债经营导致公司负债比率的加大,相应降低了公司对债权人的债权保证程度,从而限制了公司从其他渠道增加负债筹资的能力)。
形成财务风险的因素主要有资本负债比率、资产与负债的期限、债务结构等因素。一般来说,公司的资本负债比率越高,债务结构越不合理,其财务风险越大。投资者在投资时应特别注重公司财务风险的分析。
3.信用风险
信用风险也称违约风险,指不能按时向证券持有者支付本息而使投资者造成损失的可能性。主要针对债券投资品种,对于股票只有在公司破产的情况下才会出现。造成违约风险的直接原因是公司财务状况不好,最严重的是公司破产。因此不管对于债券还是股票的投资,投资者必须对发行债券的信用等级和发行股票的上市公司进行详细的了解。“知彼知己,方能百战不殆”。
4.道德风险
道德风险主要指上市公司管理者的道德风险。上市公司的股东和管理者是一种“委托代理”关系。由于管理者和股东追求的目标不同,尤其在双方信息不对称的情况下,管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。
9.2.3系统风险与非系统风险的图形描述
系统风险是不可分散风险,非系统风险是可分散风险,它们共同构成了一个投资组合的总风险。
纵轴表示风险,曲线AB表示总风险,AC双箭头的长度表示投资组合的非系统风险,CD双箭头的长度表示投资组合的系统风险。
系统风险对所有的证券都会产生影响,它是不能分散的。非系统风险是可以化解的,随着投资组合中证券数量的增加(从D到E),非系统风险越来越小,直至相互抵消或分散。
9.3风险与收益的关系
证券投资的目的是为了获得收益,但证券投资又不可避免地面临风险,收益和风险如影随形,如果投资者既想要保证投资的绝对安全,又要获得丰厚的收益,那是不切实际的幻想。投资者承担一份风险,往往会有一定收益作为补偿,一般风险较大的证券,其收益也相对较高。虽然风险与收益之间有着这样的基本关系,但是,绝不能盲目地认为风险越大,收益就一定越高。如果投资者对此缺乏全面的认识,盲目地捕风捉影,轻信传言,追涨杀跌,过于贪婪,会导致严重的风险,不仅不能获得所谓的高收益,而且可能会产生巨大的损失。风险与收益之间的关系一般用下面的公式来表示
预期收益率=真实收益率+预期通货膨胀率+风险补偿
预期收益率(名义收益率)是投资者投资于某种证券预期应该获得的收益,包括真实收益率、预期通货膨胀率和因承受各种风险而应得的风险补偿。真实收益率是指投资者让渡资金使用权所要求的基本收益率,是资金时间价值的基本体现。真实收益率也是剔除了通货膨胀率的无风险收益率。任何证券投资都会存在风险,无风险收益率只是假设的一种理想收益率,是指把资金投资于某一没有任何风险的理想投资对象而能得到的收益率。把这种无风险收益作为证券投资应该获得的收益,在此基础之上,通过进行必要的风险补偿和通货膨胀补偿得到一般证券投资的收益率。
现实生活中不可能存在没有任何风险的理想证券,在实际分析中,一般把美国联邦政府发行的短期国库券视为无风险证券,把短期国库券利率视为真实收益率。因为美国短期国库券由联邦政府发行,联邦政府有征税权和货币发行权作为后盾,债券的还本付息有可靠保障,没有信用风险、财务风险和经营风险;短期国库券以91天期为代表,期限较短,只要在这期间美国经济运行平稳,不发生严重通货膨胀,联邦储备银行不进行调整利率,也几乎没有购买力风险和利率风险。
如果把短期国库券的收益率作为证券投资的真实收益率,把其他证券和国库券相比较,可以发现以下特点。
(1)不同债券的利率不同,这是对信用风险的补偿。对于期限相同的债券,不同发行主体发行的债券,其利率也不一样,信用等级越高,利率越低。利率从低到高的顺序依次是:中央政府债券、地方政府债券、金融债券和公司债券。在公司债券中,信用级别高的债券利率较低,信用级别低的债券利率较高。
(2)同一种类型的债券,长期债券利率比短期债券高,这是对利率风险的补偿。对同一发行主体发行的债券,长期债券的利率要高于短期债券,这是因为短期债券没有利率风险或者利率风险很低,而长期债券却可能受利率变动的影响较大,长期债券要求有较高的利率风险补偿。
(3)同一类型的债券,在不同的通货膨胀水平发行,其利率也不一样,这是对购买力风险的补偿。一般在通货率较高时发行的债券利率也较高。在通货膨胀严重的情况下,还会发行浮动利率债券,以保障投资者的收益率不会受到通货膨胀率的影响。当然,浮动利率债券也能够避免利率风险。
(4)股票的收益率一般高于债券的收益率。这是因为股票面临的风险最为复杂,集中了其他各种证券可能发生的风险,包括经营风险、财务风险、经济周期波动风险、市场风险、政策风险等,而且,公司在进行清算时,普通股股东只能排在最后分配剩余财产。因此,必须给投资者相应的补偿。在同一市场上,许多面值相同的股票价格相差悬殊,这是因为不同股票的经营风险、财务风险相差很大,经济周期对其影响也不一样。投资者在评价和购买股票时,对不同风险的股票赋予不同的价格,使风险大的股票市场价格相对较低,风险小的股票市场价格相对较高,从而调节不同股票的实际收益。
证券投资的风险和收益之间的关系也可以用图形来描述。因为随着证券风险的增大,其要求的收益补偿也相应增大,所以证券的收益风险曲线是向右上方倾斜的,而且它与纵轴在零以上相交,截距表示无风险收益率(应该为正的数值)。
9.4防范证券投资风险的方法
9.4.1 通过资产组合分散非系统风险
资产组合是指投资者将不同的资产按一定比例组合在一起作为投资对象。在投资学中,组合通常是指个人或机构投资者同时拥有股票、债券、商品、不动产或其他资产。但本书所讨论的资产组合,主要是指证券资产组合,或证券组合,主要由一种以上的有价证券组成,如股票、债券、期货、期权、存单等。