1915年，巴菲特恩师格雷厄姆以每股69美元买入古根海姆控股公司股份。古根海姆拥有凯尼科特、奇诺铜业、美国冶炼以及雷氏联合这四家铜矿公司的小部分股份，其合计的股份价值超过了每股76美元。作为一个投资者，以账面上每股69美元获得了价值76美元的资产。那么，每股69美元的股价一定会上涨，至少要涨到76美元，由此，格雷厄姆不费吹灰之力就稳稳地赚到了每股7美元的收益。
这就是并购的魅力，它不带太大风险就能够让我们获得丰厚的回报。为了能够进一步了解并购，我们再打个比方，甲公司以每股85美元的价格买入乙公司。如果乙公司每股的市价是80美元，那么，我们就可以事先买入乙公司的股票，然后等待甲公司购买乙公司时，把自己手中的股票卖给甲公司。这样我们就可以锁定每股5美元的利润，同时，如果当时乙公司的股价下跌，那么，其中潜在的收益就更高。
下边我们再考虑一下时间，如果这项交易在你购买乙公司股票后的6个月内完成。比如，交易在4个月内进行，那么，你的年收益会超过20％。
尽管并购套利很有吸引力，风险也低，但其还是存在一个风险，那就是交易不能达成。为此，巴菲特坚持不靠获得小道消息来买入这种类型的股票，他只在得到官方正式公布的消息后，才着手行动。根据巴菲特的经验，在熊市时，并购套利往往能维持住可观的收益率。并购套利的最大风险是商业风险，而非股市风险。在股市低迷的时候，参与者少，不会像牛市那样，不管什么公司公布什么并购消息，都会出现连着几天停板的现象，导致参与机会减少。
套利虽好，但也要遵循套利交易原则。
（1）投资“现价”交易，而不是“股权交易”，并且只有在消息正式公布后才交易。以现金形式进行交易具有固定的交换比率，千万不能做那些有可能使自己的最终收益低于原始报价的交易。
（2）确保达成最后的交易。很多因素可能导致交易失败，比如政府的反垄断干预、决策者们在补偿问题上发生争执、股东们否决并购计划、收购商的股票价格突然下跌等。如果交易失败，目标股票价格就会突然下降。那么，那些涉及公用设施或者外国公司的交易，需要一年以上的时间才能完成，这就会长时间套牢你的资金。
（3）明确预期收益率下限。在每次交易之前，先计算出潜在利润、亏损以及它们各自发生的概率。然后再确定出交易需要的时间、潜在的年度收益，以免出现低收益交易。
（4）选择有高护价能力的企业，进行“股权合并”交易。在交易活动宣布后，并购活动应该能够保证目标股票价格不至于下降。通常，收购方会根据自身股票价格提供一个可变动的股份数额。
（5）不要痴迷套利交易。坚持这样的原则去做并购套利，能够让我们考虑问题更全面，保证我们更好地工作和学习。当然，在中国市场现在还没有实现全流通，获得并购套利的机会比较少，一旦抓住这样的机会，那么其产生的收益率往往会高得惊人。所以，我们应该多留意并购信息，从中发现套利机会，适时赚上一笔。
巴菲特相对价值套利
【巴菲特说投资】
当我们的钱比想法多的时候，我们有时会进入套利领域。
——巴菲特投资语录
【活学活用】
作为价值投资者的巴菲特不仅偶尔会做投资交易，有时候甚至还大做投机交易。套利，就是巴菲特经常做的一种投机交易，甚至巴菲特还会乐此不疲。毕竟，市场给予的机会，不把握也对不住市场，更对不住自己。关于套利方法，相对价值套利模式是巴菲特常常使用的。
相对价值套利就是购买一种资产，到一定时候转换成其他的资产，从中获得较大的价值。巴菲特和他的前辈还曾经专门研究过相对价值套利。
1915年，巴菲特的恩师格雷厄姆在纽堡勒布公司就职，他偶然间发现一个相对价值套利的好机会。在曼哈顿闻名于艺术博物馆的古根汉家族就是靠购买和开发矿产而发家，逐渐壮大古根汉开发公司的。古根汉开发公司持有很多家矿业公司的股份。
1915年9月1日，古根汗开发公司决定把持有的其他公司的股票分发给股东，交易价格是每股68.88美元，格雷厄姆算出买一股古根汉开发公司的股票将来一定能够净套利7.35美元，于是，他在购买古根汉开发公司股票的同时，卖空了其他公司的股票，这样就锁定了利润。
20世纪20年代，杜邦公司利用在战争时期所积累的现金，购买了通用汽车公司的大部分股票。虽然在那个时期的市场上，人们对杜邦公司各种业务都不看好，但格雷厄姆却通过购买杜邦公司股票卖空通用汽车股票而获得了利差。尽管格雷厄姆还是很看重杜邦公司的股票，但他看中的只是通用汽车那部分，对杜邦公司其他方面的业务没有参与一点，因此他稳赚而没有一点损失。
由此可见，我们也可以锁定自己所购买的几支股票，如果发现有价值更大的股票，我们就可以把手头股票卖掉，投资另一个公司，从中获得差价套现。并且套利之后，如果该公司不错，就可以继续长期持有，等发现其他股票升值空间更大后，就可以再进一步去购买看好的股票，连番套利。
但是，任何套利都存在风险，相对价值套利模式也不例外，投资者在应用这种方法进行套利时，应该注意这种策略存在的两种风险。第一种风险是基本风险，这种风险常常发生在两个公司股票价值在不可能趋于一致的情况下，比如，在总公司破产之前把资产分拆中的股票价值作为抵押。另外一种风险是金融风险，即使两个公司的证券价值都趋于一致，但是，对于初期的套利行为，还是可能存在潜在的损失，所以还是慎重起见，了解清楚再去做。
固定收入套利法
【巴菲特说投资】
我们都认为衍生工具及交易是定时炸弹，对于那些涉及其中的利益方和整个经济生活都是如此。这些金融工具已经定好了在未来某个时间金钱的换手，而换手金额则取决于其他一些因素，比如利率、股价或者汇率水平等。
——伯克希尔年度报告（2002）
【活学活用】
固定收入套利不单单是一种套利方法，更是在购买和出售固定收入过程中的一系列策略，投资者通过这些策略，获得两个投资之间的收益差，来实现套利。
举个例子来说，如果某公司拥有一种收益率为7％的公司债券和一种收益率为6％，期限一样的政府票据，在不考虑有任何其他风险的情况下，该公司可以对公司债券做多，做空政府票据，从中获得1％的利差。
当然，这种套利方法也是存在风险的，特别是当利率发生变化的时候，这两种票据的收益都会存在一定的风险。如果对公司债券做多，此时利率上升，那么，公司债券的票面价值将会下降，如果对利率风险进行套期保值，通过对政府债券做空，持有公司债券，这在相对小风险的情况下还是能够得到1％的利差。
巴菲特虽然对衍生品和杠杆投资没有太大的兴趣，但他偶尔也会使用固定收入套利策略进入该领域。
1998年，巴菲特通过对冲基金投入马克·伯恩基金数亿美元。该基金侧重在固定收入策略上，但是，巴菲特不只涉足于固定收入套利这一个方面。
在美国长期资本公司遭受一场大灾难后，其基金中的固定收入套利板块受到严重损害，当时，正专心于固定收入套利的巴菲特是所罗门兄弟公司主席。他认为美国长期资本公司还有利可图，想购买该公司的资产。但最终他没有能够购买这家公司。总之，巴菲特如果发现这样的套利机会，还是会毫不犹豫地去做的。
对于这种固定收入套利，有以下一些方法建议。
（1）在现金和期货交易方面。相对于实际债券的需求来说，如果债券期货需求处在低迷期，就会存在利差，获得固定收益套利的机会。
（2）收益曲线方面。如果投资者对收益曲线的一部分做多，另一部分做空，那么就有利可图。
（3）在资产担保证券和其他种类的固定收入工具之间的价差交易，需要套期保值的风险包括信用风险、利率风险、外汇交易风险和预付风险等。
（4）政府和公司之间的票据价差交易。
（5）市政和政府之间的票据价差交易。
由此可见，固定收益套利所获得的收益相对较低，所以，人们通常使用杠杆交易的方法，以期获得成倍的收益，其中便存在着巨大的风险。所以，这种固定收益套利，要么收益不多，要么存在巨大风险，通常情况不太吸引人们的关注，但是，如果有这样的套利机会，风险相对比较低，那么，投资者不妨试一试。
§§§第20章积极解套，实现止损
掌握积极解套的技巧
【巴菲特说投资】
投资行为就好比是在划船，你划的是怎样一条船比怎么划更重要。在几年前，我曾说过，如果一个著名的管理专家遇到一个没有前景的公司，往往后者获胜。现在，我依然是这样认为的。当你划的是一艘总是漏水的破船，与其费力补洞，不如花精力找条好船。
——巴菲特致股东函（1985）
【活学活用】
“股市中没有没被套过的人”，很多人为被套牢而苦恼，不知道该怎样解套，通常他们也就是死扛着，不去管它，等股市好了再说，但对于那些炒股水平不高的股民来说，这种解套方法存在很大的不确定性。与其消极等待，不如积极应对，主动解套，实现止损。
主动解套的方法有以下几种可供参考。
第一，心理解套。
所谓心理解套，就是指当投资者被套牢后，首先不要自乱阵脚，先冷静思考一下套牢的原因，哪里出了错误，有哪些解决办法。这时候千万不要过度消极，盲目割肉，要抱着套牢不一定是灾难的心理。任何一个投资者都有被套牢的时候，应该将其看成是正常的事情，客观冷静对待。并且相信套牢后还有解套方法，不必过度担心。冷静思考，为下一步正确判断做好思想准备。
第二，准确判断后市向下走势，看向下差价。
当股票被套后，等其上涨到一定高度，就先卖出，等到其下跌一段后再买回。通过这样不断地高卖低买来降低股票的成本，最后，到了总资金补回了亏损，完成解套，并有赢利时，再全部卖出。
第三，判断后市的线上走势，看向上差价。
股票被套后，先在低点买入股票，等其上涨到一定高度，估计见短线高点了，再卖出。通过这样反复操作，降低股票的成本，弥补损失，完成解套。
第四，如果还有现金，就降低均价。
当股票被套后，每跌一段，就加倍买入同一支股票，这样就降低了平均价格，等到股票一个个上涨，就能完成解套。
第五，单日T+0法。
凡在股票成交当天办理好股票和价款清算交割手续的交易制度，就称为T＋0交易。也就是说，当天买入的股票在当天就可以卖出。T＋0交易曾在我国实行过，但因为它的投机性太大，所以自1995年1月1日起，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，股市改为实行“T＋1”交易制度，就是当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行“T＋0”，即当日回笼的资金马上可以使用。
这个策略使用方法是这样的，如果投资者的股票被套后，某天该股严重超跌或低开，那么，投资者可以趁机买入同等数量的同一股票，等到其涨到一定高度后，再把原来被套的同一品种股票全部卖出，这样在同一个交易日内实现了低买高卖，赢得差价利润。
同样，当投资者手中被套牢的股票在某天出现上升趋势时，可以趁机买入同等数量同一股票，等到其涨到一定高度之后，把原来被套的同一品种的股票全部卖出，获得差价利润。
使用这种方法时，一定要出手快，不能贪，因为这属于短期投机行为，机会稍纵即逝，稍微一犹豫，可能又会亏损。
第六，做空法。
做空的操作方法主要是，先把套牢股卖出，等到该股出现更低位置后再买回，以便达到有效降低成本的目的，为解套打下基础。但这种方法只适用于整个股市低迷，大盘呈现出明显的下跌趋势时，如果大盘处在横向整理阶段或牛市行情阶段，不能采用这种方法。
第七，半仓滚动操作法。
这个方法和向下差价法、向上差价法、单日T+0法相同。但不是全仓进出，而是半仓进出，这样可以防止我们判断出错，进退灵活方便。
第八，斩仓。
当发现自己的买入是一个很严重的错误，特别是买在前期暴涨牛股的顶峰价位时，一定要拿出壮士断腕的决心，及时斩仓割肉。只有这样才能丢车保帅，保证资金不受大的损失，要相信股市中永远有无数的机会可以再赚回来。
其实，自我解套的方法还有很多。但是，不论什么方法其运用都是有一定限制的，有其一定的适用范围，所以，投资者应该随机应变，灵活使用这些策略，尽快解套。
捂股是解套的好方法
【巴菲特说投资】
面对年仅14.8万美元的销售额，可口可乐公司总裁表示：“我们从来都没有放弃过告诉全世界，可口可乐能够提升人类的健康和快乐，并且是一件最超凡的东西。”尽管，对于其是否有益于人类健康，我还需要公司进一步努力，但我很高兴100年后的可口可乐始终遵循当初的愿景，其他任何饮品无法替代，其味道深植人心。
——巴菲特致股东函（1996）
【活学活用】
