奥尼尔是那么地想要得到这个市场，以至于美林可以不惜一切代价。首先，发行量的竞争就是对明星交易员的竞争。每个排名靠前的投行都有自己的招牌交易员。雷曼有蒂姆·菲茨帕特里克和马特·米勒；贝尔斯登有迈克·尼伦伯格和杰夫·维施莱瑟；德意志银行有迈克尔·科马拉托和保罗·曼焦利；花旗集团有杰夫·佩洛维兹。奥尼尔毫不留情地撤掉了原先的头头，替换上迈克尔·布卢姆，他和奥尼尔一起领导了美林次债之战。全国各大贷款公司和贷款经纪人几乎同一时间接到来自美林的电话，“无论你有什么，我们都要了”。为了得到最大额度的贷款，美林不收任何利息地给贷款公司提供大量的短期贷款，以最高的价格购买贷款池。到了2004年，没有贷款公司愿意以平价卖它们的抢手贷款，通常的价格都提到102、103，美林就以105收购，同时提供最宽松的回购条款。当其他公司默认通常是90天的回购条款，也就是说，如果卖出的贷款在90天之内出现拖延付款和本金违约，贷款公司必须以原价将贷款购回，那么91天之后出事的贷款池就完全跟贷款公司没有关系了。美林把90天改成60天。各大投行对于自己拥有贷款公司这件事情都不愿意太高调，都不愿意沾上当年第一联合和雷曼的“掠夺性贷款”的恶名，只有美林高调地在自己的各个经纪行大张旗鼓地宣传以自己名字命名的贷款公司。它更是在2007年2月从国民城市银行手中以13亿美元的天价购买了国民城市银行几年前以3.25亿美元购进的第一富兰克林抵押贷款公司【First Franklin】，是当时雷曼出价的2倍。更有甚者，当自己拥有贷款公司之后，美林调高对某些贷款公司的头寸，以期将与自己所拥有的贷款公司直接竞争的对手挤出市场。
洪水猛兽似的冲锋使得美林在投行中的排名从2004年迅速上移，到了2005年，美林是全美次贷资产抵押债券第七大发行商，发行了整整300亿美元次贷贷款。到了2006年，600亿美元。而美林“赶美超英”的最后一仗则是在抵押债务债券【CDO】领域，规模前所未有，从2003年起从来没有坐过第二的位置。这使得从2003～2006年，美林的营业利润平均达到52亿美元，是之前5年平均利润的2倍，都归功于资产抵押债券和抵押债务债券【CDO】的巨大规模。奥尼尔也成了激进派大英雄，成为带领美林走出2002年低谷的领袖，同时也拿走了丰厚的奖金，2005年他的年终奖金是3600万美元，2006年为4800万美元，即使是在被赶下台的2007年10月，他仍然带走了1.6亿美元的股票和期权。
就在全世界都陷入对次债和抵押债务债券【CDO】的疯狂的时候，倒是雷曼自己的CEO福尔德在2005年的年度会议上发表了他对“风险”的看法：
市场中有太多的现金和流动性，这些流动性掩盖了市场上的很多问题。
当利息开始升高之后，我们将会发现很多危机的出现。
据传言，走投无路时找Household International，无论多垃圾的贷款它都贷给你。
基本上他就是指市场上有着太多的现金，当利息很低的时候，人们为了拿到高一点的投资回报，只能去购买各种金融产品，从而提高了金融产品的价格。当利息开始升高的时候，这些过高的估值就会显露出问题。
第6、天使还是恶魔--次贷危机的背后【下】
谋事在人，成事在天。一场战役的惨败也许源于一次偶然的失误，也许从初始就埋下了祸根。承载着数千亿美元按揭抵押债券和28000名精英的雷曼航母，在次债危机的洪流中，颠簸，挣扎，撞击，直至全军覆没。究竟是雷曼的翻船触发了金融海啸，还是金融海啸导致了雷曼的沉船？
2007年2月22日，华尔街还沉浸在奖金月的欢乐海洋之中。
每年的1月底到3月中旬，是华尔街30万大军拿年终“辛苦大红包”的季节。每年的“红包日”，是每一个华尔街人最紧张，最兴奋，或最沮丧的时候。这一天从中午开始，各级主管把下属一个一个地叫进一间小会议室，俗称“小黑屋子”。小黑屋子里，主管和主管的主管正襟危坐，不动声色地递给你一个信封。信封里是一页来自人力资源例行公事的感谢信，信的开头印着一连串的零，那是一个介于1万～10亿美元中间的任意一个数字。你按捺着令人窒息的兴奋，或者是冲天的愤怒，揣着信封，“谢谢”，出门。“下一个，进来！”在小黑屋子门口，你和你的同事四目以对，他拼命地想从你的脸上读出一点蛛丝马迹。
就在一个月前，在高盛的“小黑屋子”里，高盛员工领走了人均66万美元的超“肥”红包。作为在各大投行里每年最早发红包的公司，高盛的这个66万美元出现在世界各大媒体上，刺激得华尔街的每一个人心头骚动不已。近在咫尺的纽约第五大道名店林立，圣诞节后的新货齐齐上架，准备迎接纽约每年最挥金如土的“红包月”；密布在各个写字楼里的猎头公司准备好了一整串名单，红包一发完就全面出击，将大大小小的棋子在各个银行之间来回倒腾；投行里也蠢蠢欲动，每个人手机里准备好了至少5个猎头的电话，只等铃声一响，在电话那头等着自己的就是又一个更美好的未来。
然而，“幸福的‘红包日’是相似的，不幸的‘红包日’却各有各的不幸”。同样位于曼哈顿最繁华第五大道中心的汇丰银行，在这个“红包月”的欢乐海洋里，却笼罩着一层风雨欲来的愁云惨雾。这一天，汇丰北美总裁要来纽约对汇丰投行部门的员工做一次特别的“路演”。但是，大家还来不及对路演的内容猜测，出现在汇丰大厅的，却已经不是汇丰北美总裁桑迪·德里克森本人--就在这天上午，两名保安拦下了桑迪，这位美国金融界屈指可数的女性CEO，“汇丰控股总部通知我们，请您和我们去一趟”。
就像《皇帝的新装》中那个不谙世事的孩子，汇丰银行，这个百年老字号，一不小心打破了游戏规则，以CEO的扫地出门和宣布108亿美元的次贷亏损，拉开了“次债危机”的序幕。
风雨欲来
从2000年开始，全美的房价以10%左右的速度连续增长了5年，加利福尼亚和佛罗里达的房价已经增长了一倍以上。无论这个时候各大投行的债券经纪人还在如何拿着明星研究员的报告向你海吹“美国房价在1929年大萧条之后从来没有在全国范围内连续下跌”，同一个公司里的风险管理部门早已经是警笛拉响，交易小组更是紧锣密鼓，一项叫做“风险对冲”的抗险工程全面展开。
风险对冲，就是指通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失，例如用黄金对冲通货膨胀风险。石油公司股票对冲航空公司股票也算马马虎虎，但用日本汽车公司股票对冲美国汽车公司股票有点没有必要，因为一个必跌另一个不一定涨。在次贷领域，如果你拥有一个次贷债券，同时又购买一份价格走势刚好和这个次贷债券相反的对冲产品，如果次贷债券的价格升高，你就在次贷债券上赚钱同时在对冲产品上亏钱；如果债券的价格下降，你就在债券上亏钱但是在对冲物上赚钱。这就是风险对冲最基本的概念。
负责次债相关的风险对冲的这个小组，叫做“按揭抵押债券二级市场交易小组”。在“次债风险”逐渐浮出水面的时候，它们是雷曼的希望。
第一，这个交易小组是房地产贷款抵押债券二级市场的做市商之一，也就是说它要“保证”二级市场的交易量，如果客户的埋单或者卖单不能立刻找到相应的卖家或者买家，它要随时进入市场卖出或者接下相应的这个单子，当然前提是对自己不会造成多大损失，一来以创造一个活跃交易的市场，二来维护与客户的关系。
第二，这个小组负责对冲在证券化过程中各个环节里手中存货的市场风险--买进的还没有证券化的贷款池，证券化完成后等着评级公司评级的半成品，以及最后没有卖出的库存等等。流转速度快的时候，从结构专家手中拿到贷款池，到打包，到从AAA至BB至剩余债券干干净净全部卖给投资者只需要1周的时候，情况再糟也糟不到哪里去。但是当整个节奏变缓的时候，也许AAA债券卖了一个月，卖完以后，A级别的债券卖不出去，风险最大的剩余债券银行还不得不自己留着。任何一点风吹草动，利率的上升或下降，业主的提前偿付速度的加快或减缓，业主拖延付款的数目的增加，市场对次贷债券的估值变化等等都会对银行存留在资产负债表上的这部分库存产生巨大的威胁。2007年的前三个季度，按揭贷款交易部门的在险价值增加了将近40%，达到每天1亿美元的程度。风险对冲迫在眉睫。与追求绝对收益率的交易不同，对冲交易目标在于保持总体价值的稳定，交易员买卖风险性质相反的金融工具，以达到无论市场走向如何，尽量保证资产总价值的稳定。
第三，如果这个小组发现了可乘之机，完全可以拿银行自己的钱进行市场方向性的交易。这个时候，如果你是客户，不要期望交易员们会跟你分享他们对市场走向的完整看法，别忘了，客户也许是他们最好的交易对家。一个小时之前，刚刚有高盛的抵押债务债券【CDO】销售人员还在跟你海吹，最近的跌价是最好的买进时期，“技术面疲软基本面强健”，一个小时后你却风闻高盛的按揭贷款交易小组正在抓住一切可能地卖空。更具讽刺意味的是购进的该债券，两个月收益率是负的20%，高盛的卖空却赚了近10亿美元！又被耍了，愤怒的同时，投资者却也心知肚明，这是默认的行规，最终决定买不买债券的还是自己。
汇丰的108亿美元次贷亏损，这个小组当笑话看。显然，习惯了“连回形针都省一个是一个”的英国老牌，舍不得花百万美元年薪聘请这些“对冲专家”们，更舍不得耗资上亿美元来让这些交易员倒腾一个诞生不到一年的“秘密武器”--次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数。
用来对冲次贷抵押债券【Subprime ABS】风险的这个秘密武器，叫做次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数。简单地说，次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数是一个金融指数，由20个建立在次贷抵押债券【Subprime ABS】上的信用违约掉期【CDS】组成。每一个次贷抵押债券【Subprime ABS】信用违约掉期【CDS】相当于一份对次贷抵押债券【Subprime ABS】的保险合同。买方每个月付一定的“保费”给合同的卖方，如果所担保的债券出现信用违约事件时，卖方就要按合同规定承担买方的损失。这样一份合同就是信用违约掉期【CDS】。知道了什么是次贷抵押债券【Subprime ABS】的信用违约掉期【CDS】，次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数也就是“一篮子”【20个】次贷抵押债券【Subprime ABS】信用违约掉期【CDS】。这个指数由伦敦的一家金融公司Markit于2006年开始推出，每过6个月Markit公司会组织各个主要投行的次贷抵押债券【Subprime ABS】部门投票决定近6个月来市场上最具代表性的20个次贷抵押债券【Subprime ABS】。因为每个次贷抵押债券【Subprime ABS】都由不同信用评级的“子债券”组成，所以每个次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数也按不同的信用评级分成6“块”，分别是AAA、AA、A、BBB和BBB，以及后来新加的PAAA。每个不同级别的次贷抵押债券【Subprime ABS】所对应的信用违约掉期【CDS】，就组成了最后的次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数。
一方面，次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数具有“保险合同”性质，如果你在拥有次贷抵押债券【Subprime ABS】的同时，卖空次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数，就可以在很大程度上“对冲”所持有的次贷抵押债券【Subprime ABS】的信用风险。另一方面，次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数又是一种金融指数，每一天都要经过千万个人的倒买倒卖，这些指数的价格就会随着市场走向而不断变化。因此次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数又为市场参与者提供了一种投机套利的工具。就像标准普尔500指数或者纳斯达克股指一样，如果你认为这个指数将来的价格会下跌，你就可以卖空次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数，如果判断正确，卖空方就将从中盈利。这样一来，在“风雨欲来”的2007年，次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数成为金融市场的耀眼明星。卖空次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数不再仅仅是投行用来对冲所持有的贷款库存和贷款债券的秘密武器，而成为危机中唯一可以用来赚钱的工具。对冲基金当然冲在最前线。而且，这个“秘密武器”还成就了两个“时代英雄”--
第一个明星，保尔森
约翰·保尔森所带领的保尔森公司【Paulson＆Co.】，在2006年就开始卖空次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数。2007年一年，他的保尔森信贷机会基金【Paulson Credit Opportunities Fund】赚了589.9%；姊妹基金保尔森信贷机会基金II，也在2007年翻了三番。别人血腥的一年，保尔森旗下的对冲基金却总共赚取了超过150亿美元。而保尔森本人也给自己发了超过20亿美元的年终奖金。
下一个明星，高盛
2006年12月起，高盛开始大量卖空次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数。交易的数额相当大，以至于在流通量如此之大的信用违约掉期【CDS】市场，仍然花了几乎整整3个月的时间。到了2007年2月，万事俱备，只欠东风，只等着次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数狂泻，次贷狂跌，高盛卖空交易价值就疯飙。当次贷抵押债券【Subprime ABS】价格指数从99掉到80，掉到60，再掉到40，高盛的交易部门看着指数下跌就像看着天上掉钱，2007年度整赚40亿美元。当然，高盛赚的这40亿美元，对面站着一个强有力的“冤大头”在埋单--美国国际集团！
