在过去的几年里，市场上出现了一种新型期权，并且数量不断增长。这是一种长期的股票购买选择权，通常会绑定到一只债券上，作为个“甜头”帮助其发行。理智的交易商不会选择一个为期几年的期权而放弃为期一两个月的期权，但是一家公司通过发放自己股票的长期期权来吸引更多的资本投入就很正常了。最早的这种融资的一个例子就是美国电力电灯公司在1916年向其股东们提供了一个100年期、股利率为6％的信用债券，为了鼓励人们以93美元的价格认购该债券，该公司授予每1000美元面值债券的持有人一项在1931年3月1日之前，以100美元/股的价格认购10股该公司普通股的权利。六年之后，这项权利才有了一些高于面值的升值。这种认股选择权中有许多被债券持有人分离出去，建立了一个单独的市场，每份权利的价格是几美元。1922年，该股票的价格超过了其票面价值，该认股期权才开始有了真正的价值。在接下来的一年里，该股票价格涨到了177美元。1924年，该股票价格在一分十的股票分割日前夕达到了500美元的高位。由于每股股票价格为500美元，原先附在1000美元债券上的认股期权在1921年的市场计价还低至30美元，这时价值却高达4000美元。
在那六年的每个月中(“美国电力电灯”这只股票的认股期权没有什么实质价值)，该公司都会报告当月总收入超过上一年同期的总收入是增加的，但是实际上总共只有一两个月才是真正的净利润。显而易见，在此情况下，那时每个人都曾想买入该股票的这种15年期看涨期权，被分离出来的认股权很少？
在形式上认股权通常是可分离的，在这种情况下，附带认股权的债券、不附带认股权的债券和认股权一般会有各自独立的市场。由于发行债券所附带的认股权不需要(至少名义上不需要)最初的买家支付什么成本，他们通常不愿意将其与债券分离，然后单独出售。不仅那些精明的债券持有者不愿意将这笔可观的潜在未来利润换成当前确定的小利润，连那些粗心大意的债券持有人也会由于惰性而不出售这些认股权。相应地，在这种情况下，附带认股权的债券要比不附带认股权的债券或单独的认股权有着好得多的市场销路。有时有可能先购买附带认股权的债券，分离认股权，然后将不附带认股权的债券出售给偿债基金。但是总的来说，购买认股权经常是一件并不容易的事。而且，在某些情况下，认股权在形式上是不可分离的，只有与他所属的债券同时出示时才可以在一段有限的时间内或该认股权的期限内兑现。如果禁止分离认股权只是在时间上有限制条件，那么有时将其分离出来也是值得的。比如，在1925年12月，Rand Kardex Bureau公司出售了一种5年期附带认股权的票据，该认股权在一年后可分离。几个月之后，原联合企业中的一家公司就开始再次出售大批没有认股权的该种票据，在这种情况下，被分离出来的认股权有几个月的时间内并没有什么价值，但接下来的4年就表现很好。
期限种类
认股权的期限有很多种。有些认股权的有效期只有几个月，其他的会更长些。东南电力电灯公司年利率6％、2025年到期的信用债券所附带的认股权就属于后一种类型，每份债券都附有10个允许其持有者随时以50美元/股的价格购买1股普通股的认股权。那些对认股权感兴趣的公众吸取了美国电力电灯公司认股权的教训，东南电力电灯公司认股权的报价一直在9～10美元左右，而当时它的股价还只是该期权价格的一半。通常认股权的期限只有几年，该公司认股权的期限在十年以上是比较少见的。
认股权经常以按比例增加的基础发行，一般会在某一价格上持续一两年，然后再提高价格。通用钢铁铸件公司附在该公司发行的总值2000万美元的年利率5.5％、1949年到期的第一抵押权债券上的认股权，赋予股票购买者在1931年7月1日前以55美元/股的价格，接下来的两年以65美元/股的价格，1935年7月1日以前以75美元/股的价格，1936年以90美元/股的价格， 第五年及最后两年以100美元/股的价格购买该公司股票的权利。1925年晚些时候，“德国通用电气”发行的年利率6.5％的债券所附带的认股权，是另一种按比例增加的认股权形式的典型例子。该债券总共1000万美元，并且每1000美元的债券都附有一项认股权。最先获赠的2360个认股权赋予其持有人以24美元/股的价格购买18股普通股的权利，接下来的2150个认股权可以26.5美元/股的价格购买18股等等，以此类推，最后1750个认股权则可以34美元/股的价格购买17股。这种形式的条件对于该期权的迅速行使具有明显的激励作用。
耐心的投机者？
很明显，认股权作为投机媒介，对于拥有足够耐心并且投机资金有限的投机者有着很强的吸引力。比如，一个中等收入的年轻人可能会发现，支付了生活费和人寿保险费、银行储蓄存款以及其他稳健投资等重要支出之后，他能剩下的钱很少。如果他想利用这点钱投机，那些为期几年、价格十分合理且前景好的普通股的期权就非常具有吸引力。假设他每年有500美元可以用来投机，他可以用10个点的保证金购入50股股票，这笔钱很可能会赔掉，或者，他可以购入100股股票的认股权。如果他有意志力坚持购买，并且在挑选时有良好的判断力，那么至少会有个不错的前景：在繁荣的市场中，期权在到期之前价值会是500美元的好几倍。
期权的弊端？
期权的弊端也很明显。它们的市场销路有限，并且通常不能作为抵押物来申请贷款。尽管带利息的期权不是完全没有，但是事实上，它们不会给持有者带来任何收入。出于这些原因，人们根本不会单独购买认股权，除非很可能这些期权未来的价值是其成本的好几倍。投机的操作费用是一般交易商很少注意的一个因素。推测起来，预期在若干年的时间里平均的资金回报率至少达到10％，才会有人进行投机。如果按年利率10％、半年复利来计算，7年多一点的时间才会翻一番。在购买像期权这样的高投机性证券的时候，投机者自然会确信他能在比这短得多的时间里有机会将他的钱翻个两三倍。
一个估价公式？
克利福德？瑞孚公布了一个简单的数学公式，它使我们可以在某个给定的情况下比较有把握地确定认股权或股票是否应该购买。例如，“南方联盟”(Com鄄monwealth&Southern)的认股权，它是一个以每股25美元的价格购买股票的永久权利。就在本书撰写的同时，其股票价格为14美元，认股权价格为4美元。
令X等于在某个特定的时期内未知的价格增加点数，在本例中，假设在5年内，认股权表现出和股票价格变动所产生的相同百分比的利润。现在令D等于在该假定期间内要支付的每股股利额，令S代表股票的价格，W代表认股权的价格，还有一个参数就是由认股权价格表示的额外费用，即该期权的价格加上认股权的当前市场价格，再减去股票的当前市场价格，我们用P代表额外费用。
定义了这些参数之后，我们现在可以将等式列示如下。在本例中，我们采用Commonwealth&Southern公司的数据进行计算。
(X+D)-S=(X-P)-W
(X+3)-14=(X-15)-4
X=22.2
只需要高中代数知识就可以很容易计算出结果。我们举一个5年期的购买股票或认股权的例子，假设Commonwealth&Southern的股票在这段期间的股利将保持为60美分，股票在14点的基础上一定要实现一个22.25点的涨幅，才能保证以4美元价格购入认股权的购买者比股票的购买者赚得更大比例的利润。如果涨幅更大的话就会对认股权的持有者有利，而更小的一个涨幅则会对股票持有者有利。
思维定势
