尽管准确预报价格不是我的专长（其实也不是我的策略），但我的确知道1999年中期的商品价格，把通货膨胀的因素计算在内，这个价格比大萧条以来任何时候都低。所以即使位于今天的高价，当我们算上通货膨胀因素，大多数商品的价格仍有充足的上涨空间。（原油在20世纪70年代创下的历史纪录，折合成今天的价格也有90美元一桶。）历史告诉我们，在每一个牛市，几乎每一样东西的价格都会冲上历史新高。我还没有算上战争和恐怖主义的因素--即使没有这恐怖的二重唱，商品牛市也会保持繁荣。而从历史看，战争和政治混乱对任何东西都没有好处，除了推动商品价格涨得更高。
价格很可能在随后几年上涨，这个理由足够让大家投资商品--不过还有另一个因素让商品的前景更加令人鼓舞。
当股市走低，商品价格就会走高
从历史看，股票与商品的价格走向呈负相关。在任何一张股票和商品牛市的图表上，二者都呈现出相互平行，但方向迥异的走向。商品在1906~1923年红火，那时股票没有前途；到了20世纪“喧嚣的20年代”，情况则刚好相反。我们中有很多人还记得20世纪70年代火热的商品和冷清的股票；在20世纪80年代和90年代期间，势态恰恰又反了过来；而现在又轮到市场眷顾商品了。研究已经证实了股票与商品之间的负相关。例如，由巴里·班尼斯特（Barry Bannister）带头的两项新近的研究显示，过去130年间，“股票和商品在固定周期中各领风骚，每一周期平均长度是18年”。班尼斯特是一位来自巴尔的摩一家金融服务公司--莱格–梅森–伍德–沃尔克公司的资本财务分析师。在21世纪初，他听说我在大谈商品，好意地送给我他自己对有关20世纪80年代以来股票和商品牛市的研究成果。
资料来源：图表版权属于巴里·班尼斯特、莱格–梅森–伍德–沃尔克公司，经巴里·班尼斯特授权使用。美国股票市场指数：1871~2004 年，标准普尔公司提供的考列斯委员会美国股票市场综合数据，再加上标准普尔 500指数12月年均价格。生产物价指数（PPI）所有商品：1793 ~1890年的数据，沃伦和皮尔森研究室，美国商品平均数，编制自以下组成部分：农产品、食品、兽皮及皮革制品、纺织品、燃料及照明用品、金属及金属产品、建筑材料、化学品及药品、家用家具物品、酒精，以及其他商品。1891~1913年，来源是美国劳动统计局（BLS）的批发商品价格指数，以及其他机构数据。1914 ~2004 年，来源是生产物价指数（PPI）所有商品现代系列。
当你看着图表上的这些趋势的时候，或许会感到有些诚惶诚恐。看上去好像上帝是个交易商，喜欢玩股市18年左右，然后转向期货，直到另一个18年左右玩厌后又再次回到股市。为什么会负相关？我不能确定，但我有个理论。让我们琢磨一下家乐氏公司（Kellogg），这个总销售额达80亿美元的世界谷物食品巨头。当家乐氏需要制作和包装的所有不同谷物食品的原材料小麦、玉米、糖和纸的大宗供应价格低廉时，公司很可能赚很多钱。在最坏的情况下，交易成本可控；在最好的情况下，供应价格下滑，家乐氏在更大的利差上赚更多的利润。在商品熊市的20世纪80年代和90年代，商品价格很低，家乐氏的股票表现很好--从每股2美元涨到了1999年的每股40美元。而到那年年底，也就是商品牛市的第一年，家乐氏股票就下降了50%，并在随后6年缓慢回升--这也是因为家乐氏在谷物食品之外取得了显著业绩--但是再不会有超过1999年的骄人表现了。
显而易见，当家乐氏需要的商品价格上涨时，公司面临更大的成本控制和利润率压力。所以，一个上涨的商品市场会危及许多公司及其利润率，而同样那些商品的价格只有经过相当长一段时期的下降，才会有利于这些公司。这就是我对股票和商品价格呈负相关的理论。这个理论也可以解释为什么商品制造公司（例如石油公司、矿业公司等）和那些支持它们、为它们服务的公司（石油钻探平台制造商、油轮和集装箱轮船主、拖运金属和废料的载重汽车运输公司等）在商品牛市期间的业绩表现往往不错。
我还没有坐下来对这个现象作个研究。其实，我总是习惯把这些作为论文题目推荐给有志向的毕业生，不过具体的数据已能派上用场。班尼斯特及其同事其实已经应客户要求，开始分析商品和股票市场。“商品服务公司应该得到你的资本吗？”他们的结论是，尽管在商品牛市期间大多数公司股票走低，但那些与商品商务有关联的公司--重型农业机械制造商，如约翰·迪尔公司（John Deere）和卡特比勒公司（Caterpillar）--很可能表现十分好。我的理论也可以对此作出解释。当石油价格在2004年创下新高，CNBC频道的选股人就对糟糕透顶的市场摇头--石油公司和其他能源相关公司除外，当然，这也正是20世纪70年代上一个股票熊市（和商品牛市）到来的时候所发生的情况。尽管股票市场普遍没有前途，但在石油公司和石油服务公司股票中，有一些了不起的成功故事。
显然，这种倾向绝非光凭运气--至少耶鲁国际金融研究中心（ICF）所作的一项题“商品期货的事实与幻想”（Facts and Fantasies About Commodity Futures）的研究表明了这一点。在我写这本书的时候该研究成果已经出版。为研究商品期货作为一类资产的简单属性，作者基于1959年7月~2004年3月的期货合同，创建了他们自己的商品回报率指数。他们也发现投资商品的回报率与股票回报率（还有债券回报率）呈 “负相关”。他们对此解释说：“主要是由于商业周期中股票与商品具有不同的行为特点。”当股市下跌或者靠边儿站时，投资者总是寻求保值。像很多人那样，在股票熊市的时候忽视商品投资，将是非常缺乏理性而且对自己的财务不负责任的行为。
国家的经济健康不是一个决定因素
20世纪最长的商品大牛市开始于1933年大萧条期间，商品市场在那个时期成长壮大，在美国，那是一个非常标准的“艰难时期”。世界各国的经济都在蒙难，商品价格却在持续上涨。30多年后，在20世纪70年代世界范围经济衰退期间，商品价格再次扶摇直上。
从这两次牛市来看，供应都在之前的几年就已经萎缩，同时需求上涨或者至少持平。供应和需求，这就是原因。当股市正火时，如20世纪20年代和60年代，投资者忽略了公司，特别是原材料和其他商品领域的公司。然后，不管经济有多糟，生活必需品（食品、取暖、遮风挡雨的房子）和启动经济的基本手段（基础建设、矿业、农业）总是支撑着对商品的需求。
甚至在需求减少时，商品价格仍能攀升。为什么呢？如果供应比当前需求下降得更快，供需不平衡只会增大，所以价格就会上涨。铜矿不可能自己遏制开采。把现存的矿藏开采一空只需花几年时间，一旦生产衰竭就会造成供应真空。而找寻新矿、进行开采、把金属带到市场，如我指出过的，需要花数十年时间。
