耶鲁的研究还推断出“商品期货与通货膨胀、预期外通货膨胀、预期中通货膨胀的改变呈正相关”。对于我们这些在20世纪70年代期间亲历过商品牛市的人来说，这是显而易见的，当时两位数的通货膨胀肆意猖獗。投资者担心通货膨胀，尤其是意想不到的变数，因为这会削弱他们的投资回报和其他收入的购买力。一些人通过购买股票来寻求保值，另一些人则通过购买国库券来保值。回到20世纪70年代，作为一个寻求赚钱之道的年轻投资者，我其实是第一次涉足商品投资，因为我在其他地方几乎看不到价值所在。在长期的商品牛市期间，我对那个世界的运转之道当然没有什么独创见解（那个时候，我甚至不知道我处于一次大的商品牛市之中）。据《商品期货的事实和幻想》的作者高登教授和瓦温霍斯特教授称，过去45年来，商品已经成为比股票和债券更好的应对通货膨胀的保值手段。
今天，如果两位作者发现有不同的结果，作为一个已经拥有丰富经验的投资者，我会惊讶得目瞪口呆。许多人被通货膨胀搞得手忙脚乱。在讲演活动期间，我坚持不懈地问大家关于通货膨胀（及通货紧缩）的问题。人们谈到它，好像它是独立于市场机制而存在的某种神奇的实体。除了更高的价格，通货膨胀还能意味着什么呢？更高的价格不会毫无理由和原因就发生。如果我是对的，那么当前的供需不平衡将会在随后几年提升大多数商品的价格，那就是通货膨胀的根源。大多数人恰恰不会注意这点，直到那些更高的商品价格走进他们的生活，例如，当更昂贵的石油和金属让他们的汽车和汽油价格上涨时。如果通货膨胀是一支乐队，更高的商品价格就是指挥着乐队走上大街的乐队队长。而通过投资商品，你能战胜这支乐队。
警告：会有价格下挫！
我不能许诺直达天堂的阶梯。没有任何一种资产牛市曾经直线上涨，总会发生周期性回落，这个牛市也不例外。遇到这种情况，聪明的投资者会买入更多。上一个商品牛市，从1968年持续到1982年，其间头三年商品价格轻微地起起落落，随后CRB指数飙涨超过200%，接着下跌了一点儿，又上扬了一点儿，次年急降53%。到1977年，在CRB上，商品又有了22%的增长，随后的一年又丢掉了15%。在同一幅度内起起落落5年之后，有人可能认为商品市场就这样停滞不前了。但这样想的人完全错了，他会错过在牛市结束前的1982年发生的另一个104%的价格飙涨。
个别商品的故事也充满了价格回落。例如，黄金在20世纪60年代后期是35美元一盎司，到1975年冲上了200美元的天价，因为市场预料到美国政府在近期会再次允许美国人拥有黄金。不出一年，黄金失去了50%的价值，下挫到了100美元一盎司，很多人卖掉了他们的黄金。这些人真是太不走运了，因为金价继续上涨超过8.5倍，在1980年1月达870美元一盎司！当石油在20世纪70年代创下40美元一桶的历史新高时，也伴随周期性的短时间小幅下降。看看1998年8月1日开始的罗杰斯国际商品指数业绩图表，在牛市真正开始前4个月，显示出大量涨涨跌跌，尤其在2001年，当年包括35种商品价格的指数下挫18.51%。有经验的商人指望价格下挫，当看到价格走低时，他们就简单地买进更多。
警告二：中国已经带来了一些甜头--也会带来一些苦头！
在不远的将来，中国将伴随10年来显著的经济高增长（2004年超过9%）。市场经济正在迅速膨胀，中国政府的宏观调控依然非常有效，但在这种复杂的情况下，加上认识上的不足，可能会导致一两次经济发展的硬着陆。
当政治冲击和经济冲击到来，冲击波将席卷全球。日本当前的增长依靠中国，而日本也从其他国家进口大量商品。中国总理在2004年春建议放慢经济增长，以遏制通货膨胀之后，新闻报道铜价、黄金和石油价格下跌，亚洲和美国的股市也纷纷下跌。
我会在第五章详细地谈及中国，但在前面我要说清楚，要是中国打喷嚏，全世界都得去吃阿司匹林。特别是商品价格会下跌，许多投资者会恐慌。然而，你和我会买进更多商品。我们知道，历史规律和简单的经济原则告诉我们：供应和需求已经合谋好要创造一个有历史意义的商品牛市，那意味着价格会持续上涨，至少直到2015年。13亿中国人不会消失。在市场下挫期间买进更多廉价商品，你会赚到一些实实在在的钱。
牛市的反复与牛市的结束有什么不同
牛市的反复是供需关系不规则运转所致。实际上，当中国政府强制大银行对制造业紧缩贷款，致使经济增长放慢时，金属价格就会被抑制。但是只要世界范围供应仍然不足，需求仍旧旺盛，一旦中国开始再次进口商品，价格就很可能上涨。一次反复仅仅是一次暂时的价格下挫。
牛市结束的信号是我们生活方式上一系列的基本变化。例如，在1972年，罗马俱乐部预言世界将很快用光自然资源，于是石油从3美元一桶涨到34美元，占卜师发布的图表显示，到20世纪80年代中期石油价格将达每桶100美元。卡特总统很快让美国人关掉自动调温器改穿羊毛衫、买更小的汽车，并责难石油输出国组织。欧洲国家开始使用核电站取代石油发电，进一步削弱了石油需求。后来，从北海和阿拉斯加发现的新储层的石油开始上市，供应增加了。到1978年，石油产量多年来第一次超过需求--这是主要的基本转变，是牛市结束的信号。（然而，石油价格继续上涨两年多，证明人类能使市场沿奇怪的方式运作。牛市的最后一站总是以歇斯底里结束，熊市的最后一站总是以恐慌结束。）如果科学家发现橙汁导致癌症，新闻就不是简单地修正橙汁市场，而只能是宣布这个市场死亡。
当你看到新闻头条上，有关新的石油储藏被发现，或者风车农场在主要城市突然出现，当你看到新的矿藏供应市场，当你发现所有商品的库存都在增加--这些就是基本转变，就是你把钱从商品投资中抽走的时候，牛市就会结束。
在我看来，那样的日子至少是10年之后。
商品点评回顾
●20世纪80年代和90年代是商品大熊市，很少有商品像近年这么便宜。当你比较一下消费者物价指数或者其他金融资产（如股票和债券）的价格时，你就会看到这一点。
●这个长期的商品熊市造成商品生产能力严重削弱，如此一来，加剧了供需不平衡。十分简单，需求在上涨，同时供应严重不足并下降，需要花数年时间改善这种不平衡。
●亚洲经济持续增长，将带来世界范围所有商品需求的强劲增长。特别是中国迅速从一个商品出口国变为了商品进口国，需要大量消耗铁矿石、铜、石油、大豆和其他原材料。
●从历史看，商品价格与股票、债券等金融工具价格走向呈负相关。股票价格下跌，商品价格就上扬，反之亦然。那意味着如果你不投资商品，你所做的就不是真正的多样化投资。
●商品是有形资产，具备不同特性，没有信用风险。它们也是流动的。商品在世界各国的开放市场中交易，其价格都明列在出版物或者其他媒体上。
●商品价格即使在经济倒退时也能上涨。
●商品投资回报率增长速度超过了通货膨胀增长速度。
●股票价格可能为零，而商品不会。跟公司股票不一样，商品是实物，对某些人总会有价值。
●美国联邦储备委员会和其他国家中央银行正采取措施使其纸币贬值。硬性的有形资产会再次找到价值及价值增长之所在，成为实实在在的钱。
●美国联邦储备委员会的货币激励和加速信贷扩张政策将继续提升硬资产的价格，如贵金属和其他商品的价格，因为越来越多的钱在追逐一个正逐渐缩小的资产供应。尽管各国央行有权力尽其所能加速印制钞票，但它们不能无中生有创造出新的原材料或者食品，也不能超越一贯的进程把可用的东西加速带到市场。
●历史显示，战争和政治混乱只会不幸地把商品价格推得更高。
巴里·班尼斯特和保罗·福沃德（Paul Forward），《2002~2015 年通货膨胀周期》，工业投资组合策略股票研究，莱格梅森公司（2002年 4月19日）。班尼斯特，《作为美国通货膨胀周期的催化剂的战争、历史遗留债务和社会成本》，莱格梅森公司（2003年 5月16日）。在两项研究中，作者指出一个新的商品牛市正在到来。我赞同这个观点。
