当然汇率作为一个重要的政策工具，可以根据宏观经济形势特别是对外经济形势的变化而适当调整。一般而言，货币贬值可以改善国际收支状况，1994年汇率并轨前十余年中人民币不断贬值的经验也证实了这一点。那么尽管人民币没有面临被动贬值压力，我国是否应该主动贬值以促进出口和引进外资，推动经济增长呢？对此，我们的回答是——人民币不能贬值。
应该看到，汇率调整往往有利有弊，货币贬值并非包治百病的良药。就目前而言，货币贬值虽然有一定好处，但总体而言，弊多利少。我们不妨从出口、国内宏观环境和国际环境等方面加以探讨。
首先，亚洲国家由于货币贬值而形成的出口竞争优势有限。
汇率只是影响国际贸易的诸多变量之一，只有当各竞争国产品完全可替代及资本、劳动和技术含量相同时，汇率才可能对出口增长起决定作用。亚洲各国由于自然禀赋、人口规模与经济发展程度迥异，其出口结构亦各有特色。韩国与台湾地区的出口以资本和技术含量较高的产品为主，如小汽车、电脑芯片等，而香港和新加坡的出口优势则在于高附加值的服务类，这些国家和地区货币贬值对我国出口价格、竞争力并无直接影响。泰国、菲律宾、马来西亚与印度尼西亚这四个东盟国家具有与中国类似的比较优势，其货币贬值似乎对中国出口更具威胁力，然而对东盟四国出口结构和出口成本的进一步考察表明其货币贬值对我国出口的影响也很有限。
从出口结构看，我国总出口中制成品占85%以上，初级产品仅占15%，东盟四国初级产品通常占30%以上，工业制成品种类也比较集中，除纺织品外，与我国相同的产品并不多，即产品的可替代性并不高。而在纺织品贸易上，由于主要进口国实行严格的“进口配额”，价格竞争已退居从属地位，换言之，无论东盟货币贬值多么严重，其纺织品出口仍受其各自配额限制，无法从中国夺走市场份额。
再看出口成本，一方面，由于东盟四国尚未形成综合配套、门类齐全的工业体系，它们具有较高的进口依存度，其出口产品中有较高的进口含量。货币贬值使其生产的中间投入成本升高，其制成品的出口并不能形成明显的价格优势。另一方面，贬值前亚洲各国的劳动力成本均数倍于我国，贬值虽可缩小这种差距，但不可能完全消除这种差距。更何况，货币贬值造成进口品价格的大幅上升必然导致严重的通货膨胀，形成工资上涨的压力，从而又会提高劳动力成本。加之货币贬值的亚洲各国出口企业大多为沉重的短期外债所拖累，货币贬值更是加剧了债务负担。由此可见，亚洲各国的汇率下跌对中国出口成本的比较优势影响并不大。事实上，经过连续几个月的下降之后，这些国家的出口品价格已经开始向上攀升。如印度尼西亚在1997年9—10月出口价格的上升使其在出口价格上的竞争力几乎没有任何提高。
其次，保持汇率稳定是稳定国内宏观经济的条件之一。
自1993年起，针对经济过热，中国实行了一系列宏观经济紧缩政策，有效地抑制了国内需求，而这段时期有利的国际经济环境使中国净出口扩张，很大程度上弥补了因紧缩政策引起的国内需求的不足，保证了较高的经济增长率。据估计，1997年净出口的增长对真实GDP增长的贡献高达33%。然而亚洲金融危机将使这种格局难以为继。金融危机迫使亚洲许多国家实行紧缩，整体经济增长急剧放慢，将使中国出口增长速度大幅降低，但正如前文所指出，出口增长速度放慢并非是由亚洲货币贬值使中国竞争力下降所致，而是因为外部需求不足，因为高达60%的中国出口流向亚洲地区。
然而，我国经济增长速度却不能因为出口放慢而过多滑坡，因为国企改革和就业所面临的巨大压力要求中国维持较高的增长速度，这意味着经济增长模式必须转变，由出口导向型转为国内需求带动的经济增长。为此，应采取适度从松的宏观经济政策以刺激国内需求。
作为对相对宽松的货币政策和财政政策的配合汇率政策宜维持稳定。这是因为国内需求的扩张，会带来进口的增加，并形成通货膨胀的新压力。如果将人民币实行官方贬值，那么进口品价格将随之上扬，最终会传递到包括消费品在内的最终产品上，使国内物价水平上升。由于绝大多数进口来自货币并未贬值的发达国家和香港，亚洲各国的货币贬值并不能减少进口通货膨胀对中国的影响。
而且，根据前文的分析，从长期看，由一些基本因素决定人民币不仅没有贬值压力，反而有升值的趋势，如果以行政方法将汇率进行调整，人民币将会面临新的升值压力。主动贬值的幅度越大、将来升值的速度就越快，而汇率的频繁波动，无论是升值抑或贬值，都是不利于宏观经济的稳定的。当然，中央银行也可干预外汇市场来维持汇率稳定，但这必然带来外汇储备占款的增加，而由于国内需求管理的要求，中央银行并不能像以前那样，通过减少再贷款的方式进行所谓的“对冲操作”，结果必然是引起基础货币的增加，最终导致货币供应量的过度扩张，引发通货膨胀压力，造成经济失衡。由此可见，在新的宏观经济环境下，要在保持较强劲的国内需求增长的同时，避免通货膨胀压力，最适宜的汇率政策应当是保持汇率稳定。
最后，人民币不贬值是国际经济环境的要求。随着经济开放度的不断提高，中国经济与世界经济的联系已相当紧密，中国的汇率政策对国际经济的影响力也日益增强。作为仅次于日本的亚洲第二大经济国，在日本受泡沫经济的打击一自顾不暇时，支持亚洲走出困境的重担落到中国身上。这种情况下，人民币实行官方贬值，对出口竞争力未必有益，却会产生许多消极影响。
第一，在目前特定形势下，货币贬值作为一个极其敏感的信号，可能引起人们的信心危机，而东南亚金融危机演化过程表明，信心危机也可以演变为真正的经济危机。
作为一个在亚洲举足轻重的国家的货币，人民币贬值不仅会引起人们对中国经济的信心危机，而且会挫伤亚洲国家走出金融危机困境的信心，使目前已经步履维艰的亚洲经济更加困难重重。
这种做法会被国际社会认为是不负责任的做法，有意妨碍亚洲经济的复苏，从而使得中国在亚洲金融危机中因人民币汇率稳定而树立起来的亚洲经济中坚的形象受损。
第二，如果出于提高出口竞争力的考虑而主动贬值，则很可能不仅没有任何效果，而且会带来国际社会的敌意。
亚洲其它货币贬值是危机的产物，是被迫的，而中国的贬值却会被认为是主动的、有意的行动，因为中国并未在这次危机中受到直接冲击。特别是近年来我国国际收支方面面临的一个重要问题是顺差过大，而不是逆差过大，1997年的外贸顺差额之大更是前所未有。如果通过货币贬值而继续大量增加外贸顺差，将会进一步增加我国与某些国家的贸易摩擦。更何况如果人民币贬值引发亚洲有关国家货币新一轮轮番贬值的浪潮，那么名义汇率贬值无效，货币贬值不仅没有意义，反而有害。
第三，人民币汇率稳定是保持港元稳定和香港联系汇率制度的重要支撑力量。
由于地域狭小，港元稳定是香港经济稳定的重要基础，联系汇率制度则是港元稳定的一个必要保证。几乎在中国恢复对香港行使主权的同时，东南亚金融危机爆发，这场金融危机不仅是对香港的考验，更是对中国政府的考验，考验其有无能力治理好香港。这次香港虽说是靠自身力量度过了危机，但其身后的大陆经济不能不说是一个强有力的支撑，因为世人知道，“中央将不惜一切代价维护香港的繁荣稳定，保护它的联系汇率制度”（朱镕基总理语）。
作为目前两种尚未贬值且联系极为紧密的亚洲货币，人民币贬值无疑会对港元稳定带来极为不利的影响。因而，出于维护香港经济稳定的考虑，人民币也不能贬值。
八、前景：低通胀下的持续高增长
对于这一届新政府而言，1998年无疑是一个重要的年头，但它毕竟只是一个开端，未来的路还很长，确保在1998年实现8%的经济增长、通货膨胀率低于3%以及人民币不贬值只是第一步。
实现低通胀下的持续高增长才是最终目标。而要实现这一目标，还应当将改革进一步深化。
首先应当推进制度创新。制度创新是社会经济发展的动力库和发生源。20年来的体制改革过程就是制度创新的过程，事实证明，制度创新的效益是巨大的，无论是总体制度创新还是个体制度创新均可为国民经济的高速成长提供动力。制度创新不仅要形成以人为本的微观动力机制，而且要培植国民经济持续增长的动力源。就目前而言，在鼓励非国有经济发展的同时，应花大力气推进国有企业制度及其相关制度创新，构造适应社会主义市场经济发展的微观主体，为中国经济的长期稳定奠定基础。
其次要推进技术创新。现代社会中，技术进步对经济增长意义重大，经济发展水平越高，技术进步对经济增长的贡献度也就越大。加快技术进步，转换增长方式，是提高我国国际竞争力，实现经济长期稳定增长的重要保证。推动技术进步要靠技术创新。然而，理应成为市场经济中技术创新主体的企业却往往因投入多、投资期长、风险高而却步。政府固然可以利用其得天独厚的条件牵头进行技术创新，但这是远远不够的。要从根本上解决中国经济增长中技术创新不足的问题，还应充分发挥微观主体的积极性，建立起市场化的技术创新激励机制。使技术创新主体的报酬与其投入和承担风险的程度成正比。
再次，消除结构性矛盾，加速产业整合，经济增长需要需求、特别是国内需求的拉动。
目前的买方市场格局很大程度上是结构性矛盾造成的，一方面是大量商品和生产能力过剩，另一方面由于缺乏适当的实现形式，需求得不到满足。结构问题终究是结构的低级化，其解决必须依赖结构的优化升级。在经济发展水平不断提高，经济开放程度不断上升的今天，对经济增长中领先性行业的要求越来越高，适应这种要求，我国企业必须加速产业整合，迅速提高自己的实力和竞争能力。
最后，维持宏观经济运行的稳定。
目前这种“高增长、低通胀”的局面的形成固然有多种因素的作用，但自1993年以来一直实施的适度从紧维持经济运行稳定的宏观政策的作用更是不能忽视。多次经济波动的经验和教训告诉我们，稳定是成本最小的宏观政策。轻易实行扩张性宏观政策，即使能在短期内带来繁荣的景象，最终却是损害了持续发展的基础，从而付出更大的代价。只有在稳定的前提下，适时根据经济运行的具体情况，灵活运用政策手段，方能真正掌握宏观调控的主动权，实现经济的持续增长。
道路是曲折的，探索是艰难的，然而中华民族是信守诺言的民族，我们不仅有勇气承诺，而且有能力实践诺言。“给我一个机会，还你一个奇迹”，既然已经走上了世界经济舞台，我们就要争取做最出色的。中华民族要让世人知道，中国这个巨人，睡着，不容忽视。醒来，便能创造奇迹。
