然而1981年的美国经济相当平稳,利率一直保持在较高点,削弱了债券的吸引力。这一次,量子基金亏掉了客户高达8000万美元的投资金额。这令他的客户相当不满,他们对索罗斯的投资能力感到怀疑,纷纷要求退出。量子基金的资金数目减少了1/3,这使得他不得不亲身前往欧洲各地去游说那些投资大户,但最终的结果却是徒劳无功。由此,他深刻体会到强迫自己投资的害处。这对索罗斯而言是一个极为深刻的教训,因此他才把“不要强行入市”作为一个重要的投资原则记录下来。
第三,降低损失,不频繁地进行买卖。
这个道理相当简单,因为每一次买卖都需要成本,包括金钱成本和时间精力的成本。索罗斯的投资视野相当宏观,他将自己的眼光着眼于特大的机会上。把握住一个机会,并充分地加以利用,可以带来极其丰厚的收益。他认为这远胜过频繁买卖而每次只赚上一些蝇头小利。
7.市场总是处在混乱之中
我很痴迷于“混乱”。这就是我赚钱的方式:理解金融市场中革命性的进程。
——乔治索罗斯
大多数曾分析过股市的人都得出如下结论:股价的变化有其内在逻辑。他们认为必定存在一些逻辑,不管这种逻辑是否有缺陷。对于股市中人来说,任何对股市行为的其他解释都让他们感到不安,毋庸说股市充满风险的解释了。支持这种理性思维的人认为,因为投资者充分了解所投资的公司,所以股价都正确反映了股票的价值。有了充分的信息,在面对很多股票的选择时,投资者自然能理性地采取行动,选出最佳股票。而股票的价格也是理性的,和公司未来的收益相联系。这就是关于股市如何运作的最为流行的理论——有效市场假说。该理论假定世界是完全理性的,假定所有的股票价格都反映了可以获得的信息。尽管古典经济学主张均衡这一概念,假定可以实现完全竞争,并可以获得充分的信息。但索罗斯相信他更了解情况。索罗斯认为,在现实世界中,任何关于可获得充分信息的假设都是有缺陷的。现实世界中,买卖的决定是基于人们的预期,而不是古典经济学中的理想状态。同样,在现实世界中,人们对任何事情都不能完全理解。他说:“我认为理解事情的主要观点就是明白不完全理解在塑造事件本身中的作用。传统经济学是基于均衡理论的,供求相等。但是,一旦你意识到不完全理解的重要作用,你会发现实际上我们面对的是不均衡。”
索罗斯在另外一个场合又提到:“我很痴迷于‘混乱’。这就是我赚钱的方式——理解金融市场中革命性的进程。”自从在卢帕岛上玩类似于大富翁的资本游戏起,索罗斯就被金钱世界吸引了。尽管他一方面自由地畅游在知识的王国里,但另一方面,务实的态度激励他去伦敦经济学院学习经济。然而,他发现经济学仍然有欠缺,这让他很失望。他的教授曾让他明白,经济学是一门科学,或者至少试图成为一门科学。
一个人可以形成理论,研究出支配经济学世界的规律。但是,索罗斯一眼就看穿了这些。他辩驳说,如果经济学是一门科学,那它就应该是客观的。也就是说,人们能够观察它的活动,而不会影响这些活动。但是,索罗斯认为,这一点是绝对不可能的。
人类是所有经济活动的中心,当人类本身缺乏客观性的时候,经济学又怎么可能是客观的呢?由于参与到经济生活中,人类不可避免地要影响经济生活,这样一来,经济学又怎么可能是客观的呢?那些假定经济生活是理性的人,也认为金融市场一直都是“正确的”。因为它能正确感知市场价格,即使这种未来的发展还不是很明朗。索罗斯却说,事实并非如此。他曾说,大多数投资者相信,他们能预测未来的市场活动,也就是说,他们能提前考虑到还未发生的事情。对于索罗斯而言,这是不可能的。索罗斯说:“任何关于未来会如何发展的想法都注定是带有偏见的、不完整的。我不是说事实和信念是独立存在的。相反,在论述反身性理论的时候,我所主张的就是信念会改变事实。”这样,市场价格不会是正确的,因为他们总是忽视了未来的发展可能带来的影响。市场价格总是“错误的”,因为他们反映的不是对未来的理性看法,而是带有偏见的。
索罗斯解释道:“但是歪曲的信念是会朝两个方向发生作用,不仅仅是市场参与者操作时带有偏见,他们的偏见也会影响事情的进展。这可能会造成这样的印象,似乎市场能够精确地预期未来的发展。但是,事实上,不是现在的预期符合未来的发展,而是未来的发展是由现在的预期所形成的。参与者的认知有其内在的缺陷,而有缺陷的认知和事情的实际进展是有双向联系的,这导致了两者之间缺乏一致性。我称这个双向关系为‘反身性’。”
认知与现实之间的双向反馈,即索罗斯所谓的“反身性”构成了他的理论的关键。索罗斯相信,能解释金融市场行为的不是有效市场假说,而是投资者的偏见与事情的实际进展之间的反身性关系,反身性是构成索罗斯经济理论的重要术语。
根据索罗斯的理论,投资者对于股票的“偏见”,不管是正面的还是负面的,都能导致价格的上升或下降。这种偏见作为“自我强化的因素”发挥作用,而它又和“潜在的趋势”互相作用,影响投资者的预期。结果,价格运动可能导致管理层重新购买股份,或者选择合并、并购或全部买入,而这又反过来影响了股市。
所以,股票的价格并不是由人们对信息敏锐地做出反应来决定的,而是认知造成的,认知既是情绪的结果也是对数据观测的结果。正如索罗斯在《金融炼金术》一书中所提到的:“当事情包含思考的参与者时,主题就不再仅限于事实了,主题也包括了参与者的认知。因果链不是直接地从事实到事实,而是从事实到认知,再从认知到事实。”索罗斯的理论包含了这个理念,即投资者所支付的价格不是简单地、被动地反映股票的价值,它们也是决定股票价值的积极成分。
索罗斯理论的第二个关键是理解了错误观念在塑造事情上发挥的作用。他有时也将错误观念称为参与者的思想和事情的实际状态的“分歧”,而分歧一直都存在。有时,分歧很小,并且能自我纠正,他将这种状态称之为“近均衡”。有时,分歧很大,并且不能自我纠正。他将这种状态称之为“远均衡”。
当分歧很大时,认知与现实之间差得很远。没有机制能够让它们之间的差异减小,而实际上,发生作用的各个因素似乎倾向于让他们彼此脱离。
这样的远均衡状态表现为两种形式。一种极端是:即使认知和现实之间差得很远,但是形势是稳定的。作为投资者的索罗斯对这种稳定的形势毫无兴趣。另一种极端是:形势是不稳定的,但是事情变化得极为迅速,以至于参与者的观点跟不上事态的发展,索罗斯对这种形势有着极大的兴趣。
认知和现实之间的差距巨大,事态失控,这种形势就是金融市场上典型的盛衰序列。索罗斯把这些盛衰序列看做癫狂,他说:“盛衰的过程起初是自我强化的,但没有可持续性,最终会逆转。”盛衰序列一直都可能存在。
索罗斯的投资哲学主张,因为市场总是处在不断的变动中,充满着不确定性,因此盛衰序列经常发生。赚钱的方法就在于从不稳定性中寻找获利途径,寻找到意想不到的发展。
当然,困难之处就在于界定盛衰的过程。要做到这点,投资者必须了解其他的投资者是如何看待经济的基本原则的。在任何既定的时刻,了解市场中所有投资者的想法,就是索罗斯投资技巧中的关键,也是精髓所在。一旦投资者知道了市场的想法,他就可能另辟蹊径,在意想不到的地方下赌注,赌盛衰周期即将开始或者已经开始。